天风证券-跟谁学-GSX.US-20Q2收入超指引，盈利能力持续提升-200910

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财报亮点收入增长超预期：20Q天风证券2收入16.5亿元，+366.6%yoy。

公司连续7个季度营收同比增速超3跟谁学50%。

毛账单收入大幅增GSX.US长：20Q2毛账单收入24.01亿元，+300.58%yoy。

连续8个季度Non-GAAP盈利：220Q2收入超指引0Q2Non-GAAP净利0.727亿元，+133%yoy。

公司采用优化单个模型后规模化的策略，连续8个季度Non-GAAP盈利能力持续提升盈利。

规模效应推动毛利率提升：2天风证券0Q2毛利率+6.76pct销售费用率环比提升：销售费用同比增长25.2%至12.048亿元，主要是更高的市场营销费用以拓展客户基数，强化品牌，同时增加了销售员工的补贴，以及疫情期间为获客的免费课程推广费用。

营运现金流大幅增长：20Q2净营运现金流达5.2跟谁学8亿元，较19Q2增长172.4%。

入学GSX.US人数：20Q2付费入学人数达156.7万人，+331.7%YoY。

股份回购：公司董事会批准直到2022年5月6日2年内，公司可回购不超过20Q2收入超指引1.5亿美元股份。

业绩指引：预计202盈利能力持续提升0Q3营收19.36亿元-19.66亿元，同比增长247.6%-253%。

维持买入天风证券评级。

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由于疫情影响，线下教培暂时停业，仅20盈利能力持续提升H1公司收入达29.48亿元，20Q3公司收入预期为19.36亿-19.66亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从60亿、85亿上调至68亿、95亿。

风险提示：在线大班需求不达预期天风证券、市场竞争过于激烈、获客成本大幅提升、辅导老师培养进度不达预期、教师流失风险、做空报告造成股价波动风险。