华泰证券-2020年8月债券托管量数据点评：供求矛盾下的投资者行为-200910

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核心观点8月中上旬长华泰证券端利率震荡走平，但临近月底供需矛盾加剧，配置盘压力渐显，交易盘更为积极。

具体来看，银行大幅增配地方债；广义基金在摊余成本基金建仓的推动下需求有所恢复，显著增配政金债；外资维持强劲；保2020年8月债券托管量数据点评险继续增配地方债，券商增持国债、存单和信用债。

8月息差机会扩大供求矛盾下的投资者行为，非银机构普遍加杠杆。

展望未来，利率债供给压力仍华泰证券大，银行缺存款仍待解，在地方债的挤出效应之下配置盘捉襟见肘。

理财可能面临存量整改和监管导致的缩表风险，但随着利率逐渐调2020年8月债券托管量数据点评整到位，定制化和摊余成本等有望继续发力。

资金面扰供求矛盾下的投资者行为动因素较多，谨防季末资金分层，杠杆保持中性。

商业银行继续增配利率债，地方债挤出效应明显8月地方债发行加速，挤占了银行大量的表内额度，导致银行大幅增持地方债，对其他券种配置华泰证券力度不强。

分2020年8月债券托管量数据点评银行类型看，8月银行继续呈现“中小行偏强、大行偏弱”的特征。

全国性银行作为利率债的消化主力，承接了大量的地方债发行需求，城商农商的需求似乎并未供求矛盾下的投资者行为受到负债端明显制约，对政金债、国债增持力度不减。

其原因可能还是在于这些银行可配资产较少，华泰证券信贷项目储备不足，同时城商农商面临的地方债挤出效应不明显。

展望下半年，大行配置额度已经捉襟见肘，股份行结构性存款收缩压力仍大，在利率债持2020年8月债券托管量数据点评续的供给高压之下，继续谨防一级带动二级。

广义基金配置力量有所恢复，大幅增持政金债8月广义基金主要增持政金供求矛盾下的投资者行为债和地方债，继续减持信用债。

摊余成华泰证券本法债基在月初大量建仓导致广义基金对债券的配置需求有所回升，尤其对政金债的增持规模较大。

当前过渡期的理财压降压力仍然非常大，而新产品的发行也不尽人意，尤其是投资者2020年8月债券托管量数据点评对于类货基产品的接受度下降。

若监管部门正式出台类货基统一监管办法，将进一步冲击新产品的发行，从而对广义供求矛盾下的投资者行为基金配置需求产生影响。

但近期3年和5年性价比突出，后续定制化债华泰证券基和摊余成本基金有望发力。

2020年8月债券托管量数据点评外资机构配置强劲，继续大幅增配国债和政金债8月境外机构配置力量依然保持强劲，大幅增配国债和政金债。

中债登和上清所托管数据显示，8月境外机构国债托管量环比增加609亿元，政金债托管量环比增加58供求矛盾下的投资者行为1亿元，配置热情不减。

中美利差及人民华泰证券币走强是外资加速买入中国债券的主要驱动因素。

9月底富时罗素的年度审议中大概率将把中国债券纳入其全球政府债券指数（WGBI2020年8月债券托管量数据点评）指数。

我们认为未供求矛盾下的投资者行为来外资进入中国债市仍有空间。

保险大幅加仓地方债，券商需求回暖中债登和上清所托管数据显示，保险显著增配地方债，托管量较华泰证券7月增加914亿元（7月增加230亿元）。

保险机构偏好长久期债券，8月地方债迎来发行高峰，尤其超长期地方债是保险2020年8月债券托管量数据点评机构的优质资产。

券商需求回暖，主要增持国债和同业存单，同时信用债托管量环供求矛盾下的投资者行为比转正。

信用债和存华泰证券单的托管量双双增长，表明票息策略成为主流操作。

息差机会扩大，债市杠杆率小幅回升中债数据显示，8月质押式回购余额上升，商业银行杠杆率2020年8月债券托管量数据点评小幅下降，非银机构杠杆率水平均出现不同程度的回升。

8月供求矛盾下的投资者行为债市杠杆率回升的原因在于息差机会扩大。

Wind数据显示，8月份央行实现华泰证券公开市场净投放6500亿。

虽然机构普遍对流动2020年8月债券托管量数据点评性的预期不稳定，但短端利率仍维持在比较低的位置，R007整体上维持在7天逆回购附近。

另一方面，存单利率不断供求矛盾下的投资者行为上行，为非银机构创造了充足的息差机会，因此非银普遍提高杠杆。

风险提示：华泰证券疫苗落地速度超预期，监管政策变化超预期。