中银国际-食品饮料行业2020年中报综述：消费场景恢复，2季度业绩环比改善-200911

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中报收官，2020年上半年营收、净利分别+6.4%、+10.3%，其中1Q20分别+0.3%、-0.2%，2Q20分别+13.5中银国际%、+26.0%，2季度较1季度改善明显。

白酒：2季度业绩增速环比变化不大，1H20上市公司动用食品饮料行业2020年中报综述了部分上年的余粮来维持业绩稳定。

1H20收入、净利增1.2%，7中银国际.9%。

2Q20收入、净利增3.1%，6.1%，收入环比1Q20食品饮料行业2020年中报综述小幅提速3.2pct，净利降2.9pct。

中银国际如果剔除茅台和五粮液，1H20收入、净利增-11.7%、-4.3%。

2Q20收入、净利增-5.0%、-1.0%，环比1Q20提速10食品饮料行业2020年中报综述.3pct、5.0pct。

1季度餐饮消费与白酒行业收入明显背离，2季度仍有一定差异中银国际，显示白酒行业实际渠道库存可能在上升。

疫情后平稳增长是常态，集中度将继续食品饮料行业2020年中报综述向名酒集中。

其它酒：2季度啤酒恢复增长，葡萄酒和黄酒继续深度中银国际调整。

食品：乳制品明显改善，调味品、速冻、休闲、肉制品延续食品饮料行业2020年中报综述较快增速。

（1）乳制品需求明显改善，2季度中银国际业绩超预期，上半年乳品上市公司（A股）收入、净利分别+4%、-8.5%，2Q20收入、净利+18.5%、+56.8%，环比提速+29pct、+116pct，1季度乳企普遍受疫情影响严重，2季度动销恢复环比改善明显。

（2）调味品餐饮需求恢复，家庭消费维持较快增速，2季度业绩提速，上半年调味品上市公司收入、净利分别+14.4%、+17.8%，其中2Q20收入食品饮料行业2020年中报综述、净利+22.2%、+35.2%。

（3）速冻食品受益于疫情，业绩普遍实现高增，上半年上市公司收入+20%，其中2Q20收入+29%，环比提速+1中银国际6pct，利润率大幅提升。

（4）休闲食品整体恢复情况良好，线上渠道竞争激烈，上半年休闲食品食品饮料行业2020年中报综述上市公司收入、净利分别+5.7%、-8.5%，其中2Q20收入、净利+7.8%、+10.2%。

（5）屠宰量下降，肉制品提价助利润快速增长，上半年肉类加工上市公司业绩延续了较快增速，1H20营收和归母净利同中银国际比增83.3%和46.3%。

最新观点：白酒继续分化，乳食品饮料行业2020年中报综述制品持续改善，葡萄酒值得关注。

（1）疫情影响结束中银国际后，白酒平稳增长将是常态。

本轮行业调整不同于前两轮，酒厂和经销商均相信疫情后需求能恢复正常，因此酒厂普遍未调整全食品饮料行业2020年中报综述年目标，不会再复现深蹲起跳，需合理预期白酒业绩。

对比食品饮料其他子行业，白中银国际酒估值有一定优势。

（2）食品确定性好，疫情影响较小，乳制品有望持续改善，速冻将维持较高的景气度，调味品和休闲食品需精食品饮料行业2020年中报综述选个股。

（3）中银国际近期关注葡萄酒龙头的机会。

虽然上半年处于深度调整期，但8月份商务部启动的反倾销调查有利于食品饮料行业2020年中报综述重塑国内葡萄酒行业竞争环境，若国内葡萄酒行业能把握好这次机会，有望重新逆袭。

（4）综合筛选下来，我们看好山西汾酒、金徽酒、中炬高新、伊利股份、贵州茅台、洽洽食中银国际品，并关注张裕、海欣食品、广州酒家。

风险提示：疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅食品饮料行业2020年中报综述上涨。