安信证券-掘金大固废产业链，建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇-200911

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■我国建筑垃圾占城市垃圾占比达40%、资源化程度仅安信证券为5%，建筑物新建&改扩建为核心控制环节：我国每年建筑垃圾的排放总量约为15.5亿吨-24亿吨之间，占城市垃圾的比例约为40%（中国建筑垃圾资源化产业技术创新战略联盟）。

2017年我国产生的建筑垃圾约为23.79亿吨，资源化程度仅为5%（欧美等掘金大固废产业链国际水平在70%以上）。

建筑物的拆除阶段和新建筑的施工阶段是建筑垃圾的控制关键点，旧建筑拆除以及新建施工占比为58%、36%（建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇中国砂石协会）。

安信证券■监管趋严带动处理需求放量，市场空间对应千亿级别：监管驱动由普通的填埋处理转向资源化利用，建筑垃圾减量化以及资源化利用迎来契机。

2020年9月1日新固废法实施将建筑垃圾单独列置，提出建立建筑垃圾全过掘金大固废产业链程管理制度，规范建筑垃圾产生、收集、贮存、运输、利用、处置行为。

根据住房和城乡建设部发布的《建筑垃圾处理技术规建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇范》（征求意见稿）中指导方法进行测算，2019年我国建筑垃圾产生量预计为20.27-38.31亿吨，市场空间预计约为千亿级别。

■政策、区域壁垒明显，目前13家企业满足安信证券《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》：目前国内建筑垃圾综合利用处于摸索阶段，具有较强的政策壁垒、区域壁垒、资金壁垒和行业经验壁垒。

受限于再生资源回收行业本身集中度总体偏低，且“低小散掘金大固废产业链”格局短期内难以发生质的转变，建筑垃圾“收―运―用”全流程公司值得关注。

目前建筑垃圾处理建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇仍以地区性特许经营为主，根据住建部，符合《建筑垃圾资源化利用行业规范条件》企业共计13家，金科资源（835476.OC）以及强耐新材（872777.OC）为新三板挂牌企业。

■建筑垃圾盈利能力在固废产业链中较为突出，毛利率30%-40%、净利率10%以上：聚焦危废处置、废弃物资源综合利用、固废处置以及建筑垃圾处置四大细分领域，1）从毛利率角度看：危废水泥窑处置（60%以上）＞危废无害化处置（45%以上）＞建筑垃圾处置（30%-40%）＞固废处置（25%左右）＞危废资源安信证券化处置（20%-25%）＞废弃物综合利用（20%以下）；2）从净利率角度看：危废处置（12%以上）＞建筑垃圾处置（10%以上）＞固废处置（10%左右）＞废弃资源利用（5%以上）；3）从roe维度看：固废处置（10%以上）＞危废处置（10%左右）&建筑垃圾处置（10%左右）＞废弃资源利用（10%以下）。

2019年金科资源毛利率42.掘金大固废产业链19%，净利率水平18.35%，整体水平超出可比公司；金科资源ROE指标为10.22%与可比公司相当。

■新三板公司金科资源、强耐新材深耕建筑垃圾处理，A股固废处理龙头逐步进入建筑垃圾处理赛道，建议关注建筑垃圾处理全流程服务商金科资源：新三板涉及建筑垃圾处理业建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇务共2家企业，为金科资源和强耐新材。

除此之外，2020年上半年中，多家社会资本涌入建筑垃圾市场，具体包括安信证券维尔利（300190.SZ）以及中国光大国际（0257.HK）等上市公司。

我们建议关注建筑垃圾处理全流程服务商掘金大固废产业链金科资源。

金科资源已经签订特许经营协议的有6个城市，涉及建筑垃圾清运、再生产品生产、建筑垃圾处理千亿市场空间蕴藏大机遇再生产品销售全流程。

受益于市场景安信证券气度以及公司产品优质质量，2017年-2019年，营收和归母净利年复合增长率分别为22.27%和29.40%。

掘金大固废产业链■风险提示：政策风险，行业增速不达预期。