兴业证券-利率回顾：资金面和社融分化，曲线走陡-200912

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资金面：央兴业证券行呵护态度明确，资金利率下行。

整体而言银行间流动性环比上周边际转松，央行本周公开市场累计净投放2300亿，央利率回顾行的操作继续确认DR007维持在2.2%附近是其合意区间。

本周3个月存资金面和社融分化单和其他期限利率分化，主要原因是1个月存单可以跨季，6个月及以上存单可以跨年，因此1个月存单向3个月存单收益率收敛，而6个月和3个月存单之间的利差走阔。

3个月存单收曲线走陡益率的回落主要与本周央行加大对资金面的呵护有关，流动性溢价的下行意味着市场对资金面的预期转向平稳。

一级兴业证券市场：情绪积极。

本周新发行利率债5264亿，利率债利率回顾净供给1578亿。

本周尽管国债发行量显著加资金面和社融分化大，但由于利率债到期量较大，利率债净供给出现大幅回落。

整体而言，本周由于利率债净供给较少，叠加央行对资金面的呵护曲线走陡态度明确，一级招标需求明显改善，其中政金债需求好于国债。

二级市场：多空交织，十年兴业证券国债收益率震荡上行。

本周市场多空因素利率回顾十分明朗，央行的公开市场操作对市场构成利多，而周五的社融数据构成利空，利多对中短端影响更大，而利空主要冲击长端，因此本周曲线是走陡的。

具体而言，周一债市情绪仍然偏谨慎，加资金面和社融分化上进出口数据比预期强劲，债市情绪进一步承压，当天200006上行2.25bp。

周二央行的大额净投放使市场对资金收紧的担忧大幅缓解，银行间利率也随之走低，当天债市情绪曲线走陡向好，200006下行2.75bp。

周三央行延续大额净投放，债市的乐观情绪也得到维系，加上A股大跌、国债招标兴业证券结果不差，长端延续下行，当天200006下行3bp。

周四央行净投放减少，债市做多情绪也有所减弱利率回顾，当天200006小幅上行0.5bp。

周五全天长端收益率震荡上行，国债期货资金面和社融分化大跌，下午4点社融数据出炉高出预期不少，市场应该是在提前交易社融超预期，当天200006大幅上行5bp。

周一和周五2000曲线走陡06两度触及3.16%的点位，这或许是短期的阻力位。

全周十年国债活跃券20000兴业证券6累计上行2bp，十年国开活跃券200210累计下行0.5bp。

期限利差：曲线利率回顾走陡。

本周国债10-1利差走阔1资金面和社融分化bp，10-3和10-5利差走阔幅度更大，分别为9bp和8bp，主要是3年和5年下行幅度较大所致。

本周配置盘力量明显增强，广义基金也加大了对中端曲线走陡期限的买盘。

本周央行加大净投放力度，DR007基本运行在2.2%以下，隔夜利率也大兴业证券幅走低，这意味着短期央行并没有进一步收紧货币的意图，这是配置力量增强的主要原因。

另外，经过上周的调整，3年和5年的配置价利率回顾值突显，本周的3年和5年利率下行也可以说是利差的正常修复。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超资金面和社融分化预期。