国泰君安-国药控股-1099.HK-2021年前三季度业绩略不及预期，“收集”-211029

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2021年前三季度公司业绩不及预期。

国药控股2021年前三季度收入为人民币381,286百万元，同比增长16.4%；股东净利为人民币5,701百万元，同比增长15.0%，均低于我们预期水平。

由于即将实施的第五次带量采购，公司降价销售相关药品，导致毛利率较去年同期降低0.3个百分点至8.5%。

不过，得益于一般行政费用支出比率的下降及其它收入的确认，公司净利率维持在1.5%。

公司收入增长及毛利率均将在短期内承压：由于第五次带量采购的实施，公司药物流通板块已将相关药品去库存并折价销售，公司当前营收及毛利率将受此不利影响；为应对带量采购常态化的挑战，公司已加速转型并增大其创新业务及高毛利率业务的占比,而该等业务要求更大的费用投入。

从长远来看，我们认为公司转型及产品结构优化的正面效益将逐渐抵消国家及地方政策收紧的影响。

下调2021-2023年股东净利2.9%/4.1%/3.4%至人民币7,938百万元/8,923百万元/10,243百万元，主要考虑药品分销业绩弱于预期和企业转型支出投入高于预期的综合影响。

下调目标价至26.50港元，对应8.7倍2021年市盈率以及7.7倍2022年市盈率，以及维持“收集”的投资评级。