兴业证券-索通发展-603612-涨价催化景气回升，西南产能投放带动新增长-200914

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投资要点需求驱动叠加原材料涨价催化，预焙阳极价格继续兴业证券上涨：（1）需求端：包括文山铝业等电解铝项目于下半年开始需求上量，对阳极需求增加。

（2）原材料供应来看，目前石油焦原材料价格索通发展高位运行，且存继续上涨趋势。

需求转暖叠加成本端催化，根据百川资讯，山东某铝厂连续第三个603612月上调预焙阳极普货采购基准价，2020年9月采购价环比继续上涨80元/吨。

政策驱动产能出清加速，预焙阳极行业开启加速洗牌：近期郑州市印发《郑州市2020年鼓励碳素产涨价催化景气回升能退出资金补贴方案》，对煅烧、成型、焙烧三种工艺，分别按照每万吨产能补贴25万元/15万元/40万元标准给予一次性补贴，单个企业最高补贴不超过500万元。

除郑州外，多地亦出台淘汰落后产能工作方案，（1）山西：计划11月20日前，将利用环保标准推动落后产能退出；（2）天津，计划西南产能投放带动新增长11月15日前，完成落后产能退出情况总结验收；（3）山东，计划于12月底前，完成落后产能退出情况总结整理。

我们认为中小预焙阳极产能将开启加速出清；索通发展作为预焙阳极龙兴业证券头通过上下游参股模式进行项目建设，未来行业龙头市占率将加速提升。

云南索通发展索通云铝一期项目快速推进，构筑未来新兴成长点。

索通云铝炭材料有限公司年产90万吨603612阳极碳素项目选址于曲靖市沾益工业园区，其中一期项目预焙阳极产能约60万吨/年。

据悉7月份实现煅烧、生阳极、焙烧三个工程的全面开工，涨价催化景气回升预计10月份将实现煅烧炉和焙烧炉注炉、12月底实现三个工艺流程的土建工程主体全部完工，预计2021年3月份实现第一个工序的点火。

我们认为，受益于云铝海鑫铝业二系列35万吨产能、云南神火二期45万吨产能、云南其亚一期35万吨产能等西南产能投放带动新增长分别于2020年三、四季度投产，云铝索通项目将成为公司西南地区的重要增长点。

兴业证券重庆锦旗：前段生坯制备环节Q2实现投产。

2020上半年公司稳步推进重庆锦旗16万吨预焙阳极扩建及技改项目，新增完成煅烧、成型车间，完善生产链条，该项目已于2020年8月3日建设完成索通发展并进行试生产。

转债项目赎回带来财务费用进一603612步减少。

公司9月1日披露“索发转债”赎回公告，赎回登记日为2020年9月15日，赎回登记日次一交易日起，“索发转债”将停止交易和转股；截止9月13日公司转债余额为1.22亿元，预计9月15日前转债持有人将悉数转股；这将带来公司计提财务费用的进一步减少（假定利率按5%计算，9.45亿元可涨价催化景气回升转债总规模单季度计提财务费用约1181万元）。

盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空西南产能投放带动新增长间有望进一步恢复并维持较好水平；根据百川9月份山东省阳极采购基准价环比上涨80元/吨，行业景气度持续提升。

维持公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.兴业证券9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以9月11日收盘价14.59元/股对应的PE为26.9X、12.6X、10.4X。

维持“审慎增持”索通发展评级。

风险提示：预焙阳极价格断崖式下跌；电解铝价603612格快速下行。