国信证券-华夏视听教育-1981.HK-2020中报点评：高教为基，纵向贯通-200916

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上半年收入利润下滑无碍全年业绩2020H1实现营收4国信证券.03亿元（-35.7%），归母净利润1.18亿元（-47.4%），收入利润同比大幅下降是受影视剧发行和收入确认节奏影响。

考虑到当前在播在制电视剧情况，下半年影视业务华夏视听教育收入有望集中释放。

毛利率46.3%1981.HK（-3.6%），净利率31.6%（-7.7%）。

销售、管理费用率分别为5.5%（+4.2%）、9.6%（+2020中报点评5.1%）。

影视业务销售、管理费用率上升，叠加上市和许可权摊销开支影响使得净利率降幅大于高教为基毛利率。

高教扩容提费在即，培训业务试点推行上半年高教因疫纵向贯通情退还了2-4个月的学费住宿费，收入1.87亿元（+12.8%），受影响较小的同时仍然维持正向增长。

随着南京传媒学院教学设施和宿舍扩容，以及新生学费的提升，公司高教板块未国信证券来2-3年有望迎来业绩爆发期。

此外，公司面向少儿的艺术传媒课程今年8月已在北京开始招生；面向艺考生的培训业务也在筹华夏视听教育备中。

我们认为公司有望凭借自身师资、教管等优势提供高质量的课程，从1981.HK而快速打开培训市场，形成新的业绩增长点。

看好商业模式和高教量价空间，维持“买入”评级近年来传媒人才需求随传媒去中心化、内容视频化趋势增长，作为全国领先的民办传媒高教龙头，公司有望凭借高办学质量持续扩大学生规模，2020中报点评同时在民办高校自主定价权放开后不断提升学费。

此外，艺术传媒类客群较为集中，公司可纵向拓高教为基展到艺考培训，少儿艺术教育等领域，从而延长用户生命周期，增强各业务间的协同转化效率。

这一商业模式有望为公司带来更高的成长空间和更为多纵向贯通元化成长路径。

预测2020-2022年的收入分别为7.66、1国信证券0.86、13.39亿元，利润分别为2.39、3.60、4.72亿元。

维持“买入”评级和合理估值区间6.华夏视听教育72~7.90港元。

风险提示影视业务制作和发行不及预期；高教学生规模和学费1981.HK增长不及预期。

2020中报点评培训业务开展不及预期。