光大证券-同和药业-300636-2021年三季报点评：21Q3环比延续正增长，2022年外销增长有望恢复-211101

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入4.28亿元（+26.13%YOY），实现归母净利润6655万元（+10.00%YOY）,实现扣非归母净利润为6459万元（+13.04%YOY）。

其中，2021Q3公司实现营业收入1.50亿元（+47.28%YOY），实现归母净利润2402万元（+28.03%YOY）,实现扣非归母净利润为2352万元（+36.73%YOY）。

Q3盈利环比延续正增长，上游涨价等因素拖累毛利率。

2021Q3，公司业绩增长主要由于凭借质量及规模优势，塞来昔布和替格瑞洛的国内销售实现高速增长。

2021Q3，公司实现毛利率31.52%，同比下滑5.44pp，归母净利率15.96%，同比下滑2.4pp，毛利率下滑主要由于基础原材料涨价、人民币升值、出口运输费用提高等行业性因素。

国内市场开拓成效显著，外销有望随新品放量等恢复高增长。

（1）加强国内注册工作，国内市场开拓成效显著：截至报告期末，公司11个产品已完成CDE登记备案，其中塞来昔布、替格瑞洛和盐酸文拉法辛已与下游制剂关联获批；2021前三季度，公司内销收入1.35亿元（+120.64%YOY），收入占比由2020年底的18.96%提升至报告期末的31.54%，我们认为国内市场有望给公司带来重要增量。

（2）新品种专利陆续到期+加巴喷丁工艺变更完成，海外增长有望恢复：新品种全球专利陆续到期，其中维格列汀、利伐沙班、米拉贝隆、阿派沙班、达比加群酯、替格瑞洛等品种公司已向多个国家提交了注册申请；加巴喷丁新工艺的大客户变更已于10月中旬全部完成，2022年将实现正常生产销售。

产能瓶颈逐步解除，更积极布局CDMO/CMO业务。

截至三季报发布日，二厂区一期的4个车间处于试生产准备或设备调试阶段，预计在2022年底正式投产，投产后中试能力较一厂区将扩大10倍。

叠加一厂区技改完成，公司承接新项目的能力进一步增强，据公司预计2022年CDMO/CMO收入超过1亿元。

盈利预测、估值与评级：公司具有较强综合竞争能力，成熟产品有望继续放量，新产品开启高速增长。

考虑原材料涨价、汇率等因素拖累毛利率，我们下调公司21-23年归母净利润为0.93/1.56/2.36亿元（较前次预测分别下调23.15%/1.63%/0.22%），EPS为0.45/0.76/1.15元，分别同比增长+33%/+68%/+51%，现价对应21-23年PE为35/21/14倍，考虑到公司新产品开启国内外放量、2022年起CDMO开始发力，未来3~5年有望实现高增长，同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。