中信证券-通信行业2021年三季报综述：运营商持续改善，物联网延续高成长-211103

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2021Q3，通信行业整体业绩向好，其中：运营商板块业绩持续改善、行业景气上行；5G产业链，设备商龙头受益于行业格局优化、下半年5G基站建设加速等因素而业绩高增，连接器市场受益于通信连接器+新能源汽车连接器双驱动而步入高速增长阶段；物联网板块核心标的业绩超预期，景气度延续、高成长性兑现；光纤光缆业绩筑底，运营商集采量价齐升，风电海缆等业务拓展推动增长。

我们认为目前通信行业存在三条投资主线，核心逻辑是把握行业周期、布局高景气板块、微观精选业绩高确定性个股：一、优选业绩高速增长，估值有支撑标的。

建议关注通信模组高成长性赛道下的全球龙头移远通信和广和通，智能控制器龙头和而泰和拓邦股份，以及短期扰动不改中长期成长逻辑的亿联网络。

二、聚焦基本面持续改善、估值低位的运营商龙头。

三、寻找行业景气度迎来拐点的细分领域，关注光纤光缆龙头。

▍运营商业绩持续改善，行业景气向上。

1）业绩：增速维持稳健，符合市场预期。

2021Q3，中国电信和中国联通收入分别同比增长11.3%、7.1%，净利润分别同比增长17.4%、15.4%；2）ARPU值：维持同比增长。

中国电信前三季度移动ARPU值45.4元，同比增长2.3%；中国联通Q3移动ARPU值44.0元，同比增长2.1%；3）用户数：5G渗透率快速提升。

截止2021年9月末，三大运营商移动用户数达到16.41亿户，5G套餐用户数达到6.24亿户，5G套餐用户渗透率达到38.0%；4）成本：短期增长，长期可控。

2021Q3，中国电信和中国联通网络运营及支撑成本分别增长16.6%和15.9%，长期来看成本费用可控。

展望未来，看好运营商5G用户渗透率不断提升、ARPU值维持增长趋势、自由现金流改善、收入渠道拓宽、利润保持稳健增长。

▍5G产业链：龙头设备商业绩向好，连接器市场广阔。

下半年，5G基站建设加快、云计算持续发展、行业竞争格局改善、核心标的业绩表现良好。

中兴通讯前三季度利润维持高增、毛利率连续三个季度环比改善，预计运营商网络业务份额全线提升+国内政企业务维持高速增长有望成为中兴通讯业绩持续增长的动能。

紫光股份Q3业绩超预期，公司“云-网-边-端-芯”全产业链布局逐步强化，芯云板块投入加大，伴随着紫光集团债务重组有序推进，看好公司延续高质量增长。

此外，连接器核心标的瑞可达Q3业绩超预期，通信连接器+新能源汽车连接器双驱动下，市场有望步入高速成长阶段。

▍物联网板块：景气度延续，高成长性兑现，静候毛利率拐点。

1）通信模组核心标的Q3业绩均超预期，车载模组、笔记本、工业网关等细分场景需求强劲。

此外，上游部分原材料价格回落，核心公司毛利率企稳。

展望全年，全球蜂窝模组预计出货超4亿片，同比增长超50%。

我们测算2025年全球出货将超9亿片，对应965亿元市场空间，五年复合增速高达35.2%。

在全球东升西落、国内强者恒强趋势下，国内龙头将会率先受益于行业高速发展红利；2）智能控制器下游需求延续高景气，但供应链扰动致使龙头业绩分化，和而泰Q3业绩超预期，毛利率企稳。

拓邦股份受到原材料缺货影响较大，产能端受限。

预计后续随着供应链扰动减弱，毛利率有望实现边际改善；3）物联网终端及应用：移为通信同样受到原材料紧缺导致产能受限，部分订单延迟，预计Q4大幅改善。

亿联网络受到厦门疫情影响导致工厂停工，产能受限，拖累业绩。

但随着短期扰动减弱、利空出尽，亿联网络业绩有望迎来反弹，且中长期逻辑确定，维持重点推荐。

▍光纤光缆：运营商集采量价齐升，风电海缆等业务拓展推动增长。

光纤光缆行业经过低谷期的供需格局改善后，今年中国移动的集采实现量价齐升，行业景气度边际改善，从Q4开始有望逐步体现在业绩上。

同时，龙头公司的海外市场拓展初见成效，在风电海缆等业务的拓展带来新的增长点。

中长期来看，双千兆与5G等推动下，光纤光缆有望实现需求增长和产品升级；而在碳中和的大趋势下，风电海缆等业务有望提供持续的增长动能。

▍风险因素：运营商竞争加剧风险；5G基站建设不及预期；运营商CAPEX下降超预期；通信模组行业竞争加剧风险；数据中心政策调控超预期风险等。

▍投资策略：我们认为目前通信行业存在三条投资主线，核心逻辑为把握通信行业周期、布局高景气板块、微观精选业绩高确定性个股：一、优选业绩高速增长、估值加速消化标的。

建议关注通信模组高成长性赛道下的全球龙头移远通信、广和通，智能控制器龙头和而泰、拓邦股份，以及短期扰动不改中长期成长逻辑的亿联网络；二、聚焦行业价值龙头，推荐经营持续向好的运营商龙头；三、寻找行业景气度上行、核心标的业绩迎拐点的板块，推荐关注光纤光缆行业龙头。