兴业证券-西学东渐海外文献推荐系列之九十四-200917

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投资要兴业证券点西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。

西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文西学东渐海外文献推荐系列之九十四化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。

在今天，西学东兴业证券渐仍有其重要的现实意义。

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而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！自MarkChrhart1997年发表公募基金研究标杆之作以来，已经过去了20年；其结论：“没有证据表明主动基兴业证券金经理有获得超额收益的能力”是对自从1968年MichaelJensen以来的公募基金研究的高度提炼。

首先，传统观点认为：平均来看，主动管理者几乎不创造价值，体现在：1）扣除费率后跑输市场；2）冠军基金西学东渐海外文献推荐系列之九十四的业绩不能持续；3）基金经理的能力不值所偿。

本文逐一总结兴业证券针对以上三点进行讨论的文献。

其次，本文回顾了自Carhart此后的文献，试图探寻在多大程度上传统的观点依旧西学东渐海外文献推荐系列之九十四得到支持。

近些年来的研究聚焦点和关键性结论如下：1）如兴业证券何衡量管理人技能：讨论了基准指数和多因子模型的优劣。

2）因具有私有信息，内部从业人员的行为特征表明，一些基金管理人有能力创造价值；3）讨论了主动管理人选股和择时的能力，并指出这两种能力往往因时而异；4）权益基金外，诸多证据表明，主动债券基金、混合型西学东渐海外文献推荐系列之九十四基金管理人具备能力。

第三，文末聚焦重点问题：1）基准的选择上，合同披露的基兴业证券准难以适用；以及Carhart（1997）4因子模型作为基准的缺陷；2）涉及基金表现的投资者行为讨论：偏好冠军基金。

3）基于季度披露的持仓数据的缺陷，“窗口粉饰”和“只见树木，不见森林”；4）需考虑主动管理人创造价值的限制性因素（融资融券、股指期货、日度流动性、受限证券）：“巧妇难西学东渐海外文献推荐系列之九十四为无米之炊”。

最后，结论是：对于主动管理的兴业证券负面评价，传统观点言过其实。

整体上西学东渐海外文献推荐系列之九十四，过去20年间的文献认为，主动基金具备管理能力，可做出增值决策；也即是，在扣费后，主动基金依然有超额收益。

风险兴业证券提示：本文为文献回顾，不构成投资建议。