兴业证券-航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期-200917

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投兴业证券资要点公共卫生事件冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空都体现出了较好的防御性。

中小型民营航空抵御周期波动的原因是：1）运力调节快，单一机型调配灵活，今年国际航线转国内航线效果显著，依靠航空内循环就可以实现盈利；2）良性的资产负债表得以实现未来运力的可持航空运输行业深度研究报告续增长，以量补价维持正增长；3）民营航空公司低成本的特征保证了其盈利的安全垫很大。

疫情冲击下，春秋航空、吉祥航空、华夏航空业务量率先恢复，最先走监管放松周期开启出疫情。

目前华夏航空、春秋航空已迈过盈利拐点，十四五是民营航企的黄金期吉祥航空已出现票价拐点。

2020-2025年是下一个监管放松周期，中小航企将在兴业证券十四五期间价量齐升。

政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，民航大众化航空运输行业深度研究报告的过程中蕴藏着中小航司的巨大成长空间。

以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二线枢纽机场在2019-22年集中产能释放、中小航司时刻结监管放松周期开启构改善。

2020年9月15日，民航局发布政策放松枢纽航班准入，放开北十四五是民营航企的黄金期上广最大航班量限制，周期放松的信号逐步明朗。

“十四五”期间将重演“十二五”行业监管放松周期的故事：航空自由化、民航大众化为航空商业模式的创新打开了政策空间，催化了中小航司兴业证券的成长，人均乘机次数、民航出行比例将继续提升。

时刻放松、增速分航空运输行业深度研究报告化，优质民营航企有望实现市占率持续提升。

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春秋航空在11-16年放松十四五是民营航企的黄金期周期运力复合增速18.7%，在16-19年监管周期运力复合增速降至12.8%，2020年开始重回高增长通道，预计2020-2021年公司合计引进24-25架A320，未来5年运力的增速和规模的扩张将持续高位。

吉祥航空上市以来运力保持平稳较快增长，预计兴业证券2020下半年引进6架窄体机，21年引进4架787，8-10架窄体机，持续维持规模增速，同时宽体机盈利弹性有望显现。

华夏航航空运输行业深度研究报告空是支线航空龙头，航线网络广、独飞航线比例高。

公司目前持有40架A320订单，加上此次关于ARJ21-700和C919的订单共140架飞机，未来几年运力增长中枢有望保持20%以上，有力支撑公司的监管放松周期开启成长性。

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17年开启的航空供给侧改革进入尾声，优质时刻释放将持续超预期，助力中小航企进入核心枢纽，收兴业证券入质量提升。

从历史看，春航空运输行业深度研究报告秋航空的单机利润在2000万元/架/年附近波动。

在时刻瓶颈放松后，随着航线结构改善，票价和单机利润有望持续上行，2019年春秋国内票价为0.376元/客公里，对应单机利润为1977万元/架/年，根据我们的敏感性分析：合理预期春秋监管放松周期开启航空2022年单机利润将达到2227-3496万元/架/年，弹性空间巨大。

投资策略：监管放松政策拐点显十四五是民营航企的黄金期现，枢纽时刻放开+市占率提升，“十四五”是民营航企的春天，价量齐升迎来黄金发展时代，继续强烈推荐。

后疫情时代，民营上市航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中，天高任鸟飞，渗透率空兴业证券间大。

我们自航空运输行业深度研究报告2020年7月18日上调行业评级至“推荐”。

当前位置继续监管放松周期开启强烈推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空。

风险提示：疫情影响和相十四五是民营航企的黄金期关政策的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。