东兴证券-AMC系列报告之三：银行AIC，市场化债转股的主力军-200915

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核心观点：本轮市场化债转股始于2016年,开启背景是在08年金融危机后，国家启动4万亿强刺激政策，随后几年我国大量企业的杠杆率东兴证券不断提高，债务负担沉重，因此面临经营危机。

早期产生的地方AMC无法从根本上解决问题，而四大AMC也早已变成金融控股公司且自身也存在诸多困境，因此急需成立一类新的债转股机构AMC系列报告之三，来帮助化解金融风险。

A银行AICIC应运而生。

银行AIC的优势在于拥有商业银行背景，具备天然的资源信息优势，获得高负债优质企业市场化债转股的主力军信息的成本较低，并且银行系AIC与此前四大AMC公司模式并不相同，更加突出市场化和法治化管理。

监管东兴证券配套政策完备、对AIC呵护有加，管理层对其寄予厚望。

2019年四部委已AMC系列报告之三明确提出要“推动金融资产投资公司发挥市场化债转股主力军作用”。

AI银行AICC设立门槛较高，目前发起机构主要为国有大行，放开出资比例限制后将逐渐向股份行、大型城商行和农商行拓展。

与四大AMC及地方AMC相市场化债转股的主力军比，AIC的业务范围范围更窄,专注于市场化债转股业务。

东兴证券AIC债转股业务占主营业务收入50%以上。

AIC主要通过购债转股和入股还债两种方式AMC系列报告之三进行债转股。

（1）收债转银行AIC股；（2）入股还债。

未来AIC业务范围可能更加广泛，或涉及到不以债转股为市场化债转股的主力军目的的股权投资业务。

监管鼓励投资拥有优质资东兴证券产和前景良好但暂时遇到困难的企业。

18年以来，AIC债转股落地金额大幅增加，有AMC系列报告之三加速扩张之势，业务主体偏好大型央企国企。

监管助力下AIC债转股资金来源趋向银行AIC多元化和市场化。

AIC债转股资金来市场化债转股的主力军源主要是资本金、母行降准资金、优先股、同业负债、发行金融债、市场化银行债权转股权专项债券还有表外融资。

表外融资撬动社会资金东兴证券参与市场化债转股，已成为AIC实施债转股的主要资金渠道。

AIC金融债：发行规模巨大，未来将继续保持低利率水平，资本防线AMC系列报告之三难击穿，偿债能力强。

截止2019年末，得益于广泛的融资渠道、急剧膨胀的投资规模，五大AIC除交银投资和中银投资，资产规模都在1000亿左右，除交银投资外，银行AIC资产负债率都大于85%。

整体上，五大AIC资产市场化债转股的主力军质量良好，盈利能力强，资产规模和营收在不断增长中，资本防线很难击穿，偿债能力较强。

目前为止，五大AIC共发行17只债券，累计金额830亿，期限主要为3年和5年，债券品种都为银行间金融东兴证券债，暂时未在交易所发行。

受益于强大的股东背景、众多的政策支持、通畅的融资渠AMC系列报告之三道，未来五大AIC金融债票面利率将保持较低水平，发行规模会不断扩大。

风险提示：1.受疫情银行AIC影响，资产质量下滑。

2.债转股推进不及预期，AIC投资业务市场化债转股的主力军受到影响。