国信证券-怡合达-301029-2021年三季报点评：FA零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长65%-211102

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FA零部件一站式供应国内龙头，业绩增长亮眼公司成立于2010年，专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA（工厂自动化）零部件一站式供应，产品包括机加件、机械组件、气动组件、传动类、光电元器件等零部件，已形成了涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，可广泛应用于3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人、医疗、激光、食品和物流等行业。

公司2017-2020年收入/归母净利润CAGR分别为47.61%/62.00%，21Q1-Q3收入13.29亿元，同比增长60.25%，归母净利润3.07亿元，同比增长65.12%，。

前三季度3C/新能源/汽车/光伏/工业机器人行业收入3.20/3.20/1.68/0.72/0.53亿元，分别占比24.07%/24.07%/12.64%/5.42%/3.99%，3C、新能源、汽车合计占比超60%，且得益于锂电设备需求新能源业务占比快速提升。

产品标准化和一站式供应构建核心壁垒，万亿级市场中加速成长从商业模式看，自动化零部件天然存在设计耗时长、采购成本高、品质不可控且交期不准时的共性问题，公司对其进行标准化设计和分类选型，形成涵盖90余万个SKU的自动化零部件标准化体系，将传统采购模式“零部件单独设计＋多家供应商采购”，大幅优化为“零部件简单选型＋一站式采购”的模式，可提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。

从市场空间看，全球工业自动化行业是万亿级市场，Reportlinker预计2024年全球工业控制与工厂自动化市场规模将达到2695亿美元（折合1.75万亿元）。

中国制造升级工业自动化大幅普及的趋势下自动化零部件有巨大发展空间。

从市场地位看，公司是国内龙头，对标全球龙头日本米思米，20年公司收入规模是米思米的约35%，2017-2020年公司/米思米收入CAGR达47.61%/6.55%，正加速追赶海外龙头。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年归母净利润为4.21/6.16/8.50亿元，EPS1.05/1.54/2.13元，对应PE87/59/43倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。