天风证券-凯文教育-002659-落地轻资产输出项目，实现优质资源禀赋异地复制-200918

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公司拟与世和国际签订《战略合作天风证券协议》，在浙江嘉兴打造以高质量K12国际化双语学校、户外营地教育和生活教育为主体的现代教育示范园区。

该学校属于世合理想大地项目规划内容，项目共规划11.44平方公里，包括绿色农业、文化教育、健康银发、田园小镇凯文教育四大板块；目前规划7所国际化学校，其中两所学校已建成开学，一所在建学校拟于2021年开学，其他四所学校将根据总体规划分期建设。

学校全部建成后，总建设面002659积将超过15万平方米、学生总容量将超过5000人。

就本次合作来看：①世和国际负责校舍投资建设等与学校硬件建设相关工作并享有所落地轻资产输出项目有权，与学校签署租赁协定；②凯文为学校提供包括软件建设及运营管理等服务，包括但不限于提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询、素质教育服务、国际认证、后勤管理等与学校软件和教学管理相关服务。

凯实现优质资源禀赋异地复制文与学校签署合作办学服务协议，按协议约定收取服务费。

我们认为：①该学校是凯文走出北京、输出管理，落地轻资产发展模式的重要标志性项目，借助北京两所高端国际学校运营经验及品牌实力，实现异地拓展打开成长空间；②轻资产天风证券模式是凯文办学的重要形式突破，在合规合法前提下一方面实现规模及业绩有效增厚；另一方面充分发挥公司营地体育、艺术教育等资源优势，实现上下游延伸打通优质产业链。

公司为A股优质K12教育运营商，办学品质突出招生顺利推凯文教育进，加快业绩释放节奏！同时涵盖艺术体育、营地与科技教育、品牌输出的国际教育产业链，通过一流师资团队，国际标准硬件设施取得行业领先地位。

建议积极关注！维持盈利预测，给予“买002659入”评级。

我们预计公司2020-2022收入3.93亿/5.28亿/6.02亿元，净利润-0.91亿/-0.18亿/0.14亿元，预期营业利润-1.12亿/-0.23亿/0.17亿元，营业利润加回折旧、摊销、财务成本，所得利落地轻资产输出项目润为-133万/8808万/12812万元。

风险提示：招生不达预期，疫情影响公司学校住宿餐饮、培训、不动产业务超预期，政策影响不确定性，本次战略合作协议尚未正式签订，最终是否签订实现优质资源禀赋异地复制具有一定的不确定性。