中原证券-克明面业-002661-2020年中报点评：公司业绩增长具有可持续性-200918

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投资要点:事件：公司中原证券发布2020年中期报告。

疫情改造了克明面业人们局部的生活习惯。

后疫002661情时代，市场对面条产品的依赖度加深，对“克明”品牌的认知度加深。

此外，面条市场具有高频刚需、容量巨大、分散原始的特征，当高性价比的品牌产品引导消费时，引流作用将会2020年中报点评非常大。

由此，我们认为公司的销售增长具有公司业绩增长具有可持续性可持续性，但是未来的增长中枢会较一、二季度的特殊时期回调至更理性的水位，但是高于前疫情时代。

上半年，由于疫情居家的缘故，市场需中原证券求出现了井喷式增长。

上半年，公司的销售现金22.02亿元，同比增32.89%；当期营收19.38亿元，同比增27.92%，销售现金的表现好克明面业于营收。

下半年，我们认为公司的销售收入增长仍能维持在20%至25%的区间，002661市场增势从“泉涌井喷”向“细水长流”演绎。

二季度的销售较一季度更好，说2020年中报点评明社会复工对于公司产品的销售没有太大的影响。

二季度，公司的销售现金11.1公司业绩增长具有可持续性2亿元，同比增37.45%，增幅较一季度高8.9个百分点；实现营收10.52亿元，同比增44.31%，增幅较一季度高31.44个百分点。

社会复工大中原证券概始于4月份。

我们曾经担心复工后，家克明面业居时长的减少将会深刻地影响面条制品的消费。

但是，我们看到，公司二季度的销售现金和营业收入的同比增长均超预期，反映出复002661工后的市场面貌仍然良好，一季度的市场购买并没有造成囤积而减少二季度的购买量。

上半年，公司的产品毛利率大增，我们认为规模效应和运营效率2020年中报点评的提升共同推升了毛利率。

公司业绩增长具有可持续性上半年，公司将物流费用纳入了营业成本，在这种情况下，当期成本的增幅仍然小于营收6.12个百分点。

在增效降本的促进下，上半年，公司主营产品的毛利率大中原证券增3.48个百分点，至27.1%。

我们看到，面粉价格正处于克明面业上升区间，所以，产品毛利率的提升并不是来自原料成本。

我们002661认为，上半年公司的开工和运营效率大幅提升，从而推高了毛利率。

上半年市场供不应求，工厂开工充分，从而形成规模效应；此外，由于2020年中报点评市场需求大，渠道动销变快，从而提升了存货和应收账款的周转效率。

公司业绩增长具有可持续性上述两方面都会增厚产品毛利率。

上半年，中原证券公司的存货周转率和应收账款周转率分别同比提高了0.83个、3.66个百分点。

对于未来，我们认为只要市场需求向好，公司的生产和运营效克明面业率仍会保持较高水平；并且随着公司新建项目落地，产能的扩大也能够进一步促进规模效应。

上半年公司的002661费用率大幅下行，但是如此幅度的费控不具有可持续性，随着市场活动的恢复，各项费用率仍会随着市场增长而上行。

上半年，公司的期间费用率大幅下行4.21个百分点至10.72020年中报点评6%。

其中，销售费用率下行2.1个百分点至6.59%，财务费用率下行1.4个百分点至0.82%，管理公司业绩增长具有可持续性费用率下行0.64个百分点至3.35%。

一季度各项市场活动停摆，导致当季销售费中原证券用骤减，但是二季度的市场支出已经恢复至正常的增长水平。

据调研，公司的各项市场活动基本恢复，相应的支出也正在克明面业正常化。

财务费用率下行，是因为今年002661以来市场利率大幅下行，为企业普遍提供了优越的资金环境。

而公司的有息负债金额并没有大的变化，2020年中报点评与上年年末基本持平。

5月份以后，市场利率上升的压力加大，公司业绩增长具有可持续性趋势上仍会进一步向上走。

中原证券故，我们预计公司下半年的财务费用将会环比增加。

市场供给端的缩量主要克明面业来自农贸市场，以及商超渠道中的地产小品牌。

供给个体是否会长期减少仍002661需要观察。

中国的面条市场2020年中报点评非常分散，我们在前期的深度研报中做过相关的分析。

疫情推动了市场的集中，具体路径可能是：疫情-农贸市场关停-面条作坊停止出摊；以及，疫情-小型生产企业生产和复工均有困难-公司业绩增长具有可持续性暂时退出市场。

我们尚不清楚上述小产能是否会永中原证券久地退出市场，事实上它们重新回到市场的可能性是有的。

但是，疫情期间，人们的消费习惯确实产生了变化，对品牌的认知和信任度提升：在价克明面业格相同的情况下，品牌带来了更高的性价比，因此消费习惯的改变可能是永久性的。