国金证券-美联储11月FOMC点评：美联储如期实施Taper，对资产价格着什么-211104

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事件：11月4日凌晨，美联储FOMC会议宣布维持0-0.25%利率不变，并将于11月开始缩减购债计划，每月减少购债150亿美元；声明公布后，美元指数回落，美国10年期国债收益率上升，黄金回落，美股三大股指上涨。

评论：1、11月FOMC声明符合预期。

2021年11月的FOMC会议声明显示，美联储委员一致通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，并将从11月开始缩减购债计划，每月减少100亿国债和50亿MBS债券购买。

会议声明整体对经济和劳动力市场的进展相对乐观，整体表述符合市场预期。

2、Taper节奏偏鸽。

美联储整体Taper的节奏偏鸽派体现在四个方面：一是开启Taper的时间节点偏晚——在11月份开始；二是每月减少购债的数量不高——减少100亿的国债和50亿的MBS债券净购买；三是减少购债的数量保持了灵活性——美联储表示如果经济指标发生变化将随时调整购债数量；四是隔断了Taper与加息的预期传导——重申实施Taper并不意味着一定加息。

3、Taper靴子落地，资产价格拐点临近。

首先，美国实际利率高点接近。

随着美联储公布Taper的细节，市场对美国经济复苏的预期定价也接近充分。

后续来看，尽管疫情对经济影响逐步消退，但消费疲软、资本开支下滑、地产投资走弱的趋势正在变得明显，美国经济复苏的力度也将逐渐放缓，这意味着线性外推的去预测美联储在2022年加息可能面临风险，美国实际利率反而可能逐步回落。

第二，黄金的短期买点显现。

短期来看，随着美国实际利率本轮高点的显现，黄金的短期买点也出现。

后续随着美国经济复苏的力度放缓，美联储加息的概率也将逐步下降，美国实际利率将重新回到下行通道上来，金价将转向上涨。

第三，美股回调的压力加大。

美联储11月实施Taper的靴子落地效应，带动短期风险偏好回升推升了FOMC会议后的美股上涨。

但随着流动性边际收缩的压力增加、以及美国经济放缓带来的企业盈利预期的下降，美股整体向下调整的压力将逐步加大。

第四，美元指数高点临近。

尽管美债收益率短期回升，但市场对非美国家货币收缩的预期升温导致了FOMC会议后的美元指数回落。

后续，如果美国经济复苏力度放缓，美联储加息预期下降，美元指数将重新转向下降。

4、我国的政策和资产价格仍“以我为主”。

首先，我国的货币政策不会由于美联储的Taper而被动收紧。

无论从经济基本面来看，还是从美联储的外溢效应来看，我国当前的货币政策并没有被动收紧的压力，反而随着滞胀环境中“胀”的因素的消退，“滞”对货币宽松的诉求越来越高。

第二，中债受到美债的影响也相对有限。

尽管美债收益率小幅回升，但中美利差对汇率影响趋弱、美联储政策对我国货币政策外溢效应趋弱，使得我国国债收益率受到美债波动的影响相对有限。

第三，美股波动对A股影响有限。

当前A股整体风险偏好较低，更多受到国内经济基本面和政策预期的影响，美股短期的风险偏好波动对A股影响有限。

风险提示：1、疫情再度加剧；2、美联储Taper引发去杠杆；3、货币收紧超预期，风险资产波动加剧。