华泰证券-南微医学-688029-内外兼修，行稳致远-200923

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驰骋在黄金赛道的优华泰证券秀国产龙头我国消化道癌高发，仅2018年消化道癌新发病人128万，内镜下早诊早治大势所趋。

我们估算2019年我国内镜耗材市场规模或达到41亿元，预计到2027年增长至15南微医学9亿元，CAGR达到18.6%。

公司不仅实现从止血闭合类等普通耗材到EMR/ESD等高端耗材的688029品类拓展，而且打通从国内到海外的全球渠道，为持续高速发展构建坚实基础。

今年疫情虽然对公司经营有短期冲击，但不改我们内外兼修对公司长期增长的乐观预期。

我们预计公司2020-行稳致远2022年EPS分别为2.28/3.46/4.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

普通耗材：止血闭合类性能优异，畅销海内外，是短期增长的核心驱动公司自主研发的软组织夹性能超越国内外竞品，通过专利保护、规模优势和全产品华泰证券线布局等构建壁垒。

我们估算公司该南微医学产品2018年全球市占率仅9.2%，海外市场大有可为。

公司止血闭合类产品2019年收入5.82亿元，2014-2016880299年收入CAGR为138%，占总收入44%。

我们预计公司该类产品2020-2022年收入CAGR为30%内外兼修，是推动公司快速增长的核心产品。

高端耗材：EMR/ESD、ERCP产品打造行稳致远未来中长期发展基石EMR/ESD是无淋巴结转移风险的早期消化道癌患者的首选治疗方式。

2018年华泰证券中国和全球EMR/ESD市场规模达到13亿人民币和14亿美元。

公司EMR/ESD中的“黄金刀”有望成为新一代重南微医学磅产品。

ERCP技术被广泛应688029用于胰腺和胆总管疾病，公司凭借性价比优势，ERCP产品正逐步缩小与欧美产品技术差距。

EMR/ESD和ERC内外兼修P2019年收入分别为1.20和0.76亿元，2014-2019年CAGR分别为115%和44%。

我们预计公司EMR/ESD和ERCP产品2020-2行稳致远022年收入CAGR分别为52%和58%，为公司中长期发展提供持续动力。

从国内市场到海外市场的全球布局打开公司成长空间根据波科华泰证券公告，2018年全球内镜耗材市场规模约50亿美元，2018-2021年CAGR有望保持在12%，2018年CR3近70%，份额集中，竞争相对温和。

有别于其他国产厂商，公司已初步建立完善全球南微医学销售体系，2018年85%海外收入来自欧美地区，近期在积极拓展日本市场。

海外核心产品从活检类切换为止血闭合类，2019688029年海外毛利率同比提高3.57pct。

公司2019年海外收入5.41亿元，占总收入41%，2013-2019年CAGR达3内外兼修8%。

我们认为随着海外销售渠道拓展和产品导入，公司海外收入有望持续高行稳致远增长。

国产内镜诊疗微创器械龙头，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/4.61/6.15亿元，同比增长0%/52%/33%，9月22日股价对应PEG（2021年PE/归母净华泰证券利润CAGR（2020-2022），2020年受疫情扰动，故选择2021年PE）为2.33。

我们给予公司PEG2.80的目标估值（可比公司Wind一致性PEG预期均值为2.80），对应2021南微医学年目标价256.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情影688029响超预期；新产品研发和销售不及预期；集采降价风险。