国信证券-开润股份-300577-拟收购优衣库供应商3成股权，切入优质服装代工领域-200927

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事项：2020年9月23日，公司公告，公司全资子公司滁州米润拟以以自有资金3.26亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐28.7%的股权；同时，公司全资子公司参国信证券与投资设立的基金以1.24亿元收购温州菏胜持有的上海嘉乐10.9%的股份。

本次交易标的嘉乐股份股权估值确定为11.35亿元，如未来任一会计年度嘉乐股份针对客户品牌优衣库的直接销售所产生的年度营业收入达到11亿元（不含税）以上，则将本开润股份次交易估值调整为12.6亿元，受让方应向转让方支付调整估值部分对应的对价合计0.36亿元。

国信观点：1）交易介300577绍：收购优衣库核心童装供应商3成股权。

拟收购优衣库供应商3成股权2）收购意义：扩展B端业务优质品类与客户，期待发挥客户、产能、人才协同效应。

3）风险提示：疫情反复，严重影响社会经济与消费需求；交易完成后，整合经营效果不及预期；4）投资建议：公司拟收购优衣库核心童装供应商切入优质服装代工领域3成股权，切入空间更为广阔的服装市场中的优质品牌客户供应链，为公司长期收入增长打开天花板；上海嘉乐作为面料成衣一体化供应商，相比优衣库其他龙头供应商在经营效益上仍有提升空间，公司介入后有望发挥协同效应。

我们维持盈利预测，预计公司20-22年净利润增长-1国信证券9.2%/67.5%/30%，EPS分别为0.84/1.41/1.83元，对应PE分别为34.0x/20.3x/15.6x。

我们维持公司合理估开润股份值区间38-39.4元（21年PE26x-27x），维持“买入”评级。