申港证券-全市场估值与行业比较观察：继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体赛道-211103

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美国联邦公开市场委员会(FOMC)在11月3日会后声明中表示本月晚些时候开始缩减购债规模。

美联储每月将从目前每月购买的1,200亿美元削减150亿美元，其中100亿美元是国债，50亿美元是抵押贷款支持证券，但仍然保持着每个月700亿美元国债购买和350亿MBS抵押贷款债券购买。

2020年3月疫情后，美联储开始的大规模宽松货币政策和资产购买使得美联储总资产从4.2万亿美元扩至8.6万亿美元。

本月开始的Tapering最终落地影响有限，整体节奏相对温和。

美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美债收益率目前1.6%相对高位，中国十年期国债收益率目前2.93%以上，近期中美无风险收益率共同上行13bp和30bp充分对于年底开始的Tapering进行了预期，因此短期调整已经到位。

预计11月和12月中国无风险收益率将会继续保持围绕3%利率中枢缓慢上行，对于权益市场短期扰动因素有所缩窄。

无风险收益率上行幅度较大的2011年和2017年大盘、低市盈率、低市净率指数领先，同时绩优股指数展示了较好的持续超额收益，过去十年（年化收益12.7%），布局利润高增速景气赛道依然可以持续跑赢市场。

2022年所有主要风格指数都出现环比增速回落，全A盈利增速预期也在衰减，2022年市场整体震荡结构严重分化情况可能加剧。

在历史上类似的经济复苏中后段（PPI冲高回落持续的2个季度），如2010年和2017年，市场都延续着牛市后段震荡上行的行情，主要原因是万得全A在经济复苏中后段净利润同比增速和营收增速还在保持正增速，估值改善明显。

正如2011年和2017年经济复苏中后段，PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益将见顶，周期行情告一段落。

目前9月份PPI同比增速创新高10.7%，10月份在大宗商品大幅回落后有望PPI同比有望跌破9%，至12月PPI同比增速预计下行至8%以下。

此轮周期行情逐渐走向尾声。

本期A股风险溢价0.30%，较上期0.25%，变化0.05%。

A股整体盈利改善明显，PE持续下修，使得A股风险溢价投资价值继续保持在历史中位数附近。

本期，本期，在新能源方面，光伏设备ERP-1.24%，较上期-0.01%；储能设备ERP-2.14%，较上期-0.02%。

二者处于风险溢价中性较高配置区间。

本期，半导体ERP-1.28%，较上期变动0.01%，处于风险溢价较高配置区间。

大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.828上升至0.834。

近一个月出现大盘走强拐点。

大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，上期0.554上升至0.561。

近一个月出现大盘走强拐点。

本期，万得全A股息率从上期1.50%变化到本期1.52%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.4577%，和警戒值2.5%（过去牛市最高点）的距离由上期100.10bp变化到本期104.23bp。

上证50股息率从上期1.39%变化到本期1.40%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.2601%，和警戒值1.1%的距离从上期79.07bp变化到本期83.99bp。

沪深300股息率从上期2.69%变化到本期2.72%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.8317%，和警戒值1.8%的距离由上期92.29bp变化到本期96.83bp。

中证500股息率从上期2.12%变化到本期2.15%，十年期国债收益率-中证500股息率为1.5749%，和警戒值3%距离由上期139.23bp变化到本期142.51bp。