光大证券-通化东宝-600867-公告点评：组合激励方案出台，变更募投项目，利好长远发展-200930

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事件：1)公司发布2020年员工持股计划（草案），股票来源为公司回购的股份，受让光大证券价格为8.50元/股。

参加对象总人数为12人，范围为董事（不含通化东宝独立董事）、监事、中高层管理人员、核心技术或业务骨干人员、经董事会认定对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工。

业绩考核目标为2021~2023年公司归母净利润不低于10.50/12600867.00/14.00亿元。

2)公司发布2020年股票期公告点评权与限制性股票激励计划（草案）：a)股票期权激励计划：拟向激励对象授予5328.50万份股票期权，占股本总额2.62%。

行组合激励方案出台权价格为每份14.31元。

b)限制性股票激励计划：拟向激励对象授予699.00万股限制性股票，占股本总变更募投项目额0.34%。

授予价利好长远发展格为每股8.50元。

拟授予激励对象总人数为379人，包括董事、高管、核心管理人员、中层管理人员及核心技术光大证券（业务）骨干。

股票期权和限制性股票的公司业绩考核目通化东宝标同上述员工持股计划。

3)变更部分募集资金投资项目：a)原项目名称：重组人胰岛素生产基地异地建设项目（年产重组人胰岛素原料药3006008670公斤，年产重组人胰岛素注射剂22500万支项目），项目总投资247336.28万元，项目已使用募集资金12673.80万元。

b)新项目名称：德谷胰岛素原料药及注公告点评射液生产基地工程项目和利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目。

其中：i.德谷胰岛素原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资6312组合激励方案出台0.78万元，其中使用募集资金43476.20万元，不足部分以自筹资金投入。

ii.利拉鲁肽原料药及注射液生产基地工程项目建设总投资额62514.变更募投项目15万元，其中使用募集资金23500万元，不足部分以自筹资金投入变更募集资金投向的金额：66976.20万元（具体金额以实施时实际剩余募集资金金额为准）。

新项目预计建设利好长远发展期：建设周期均为3年。

点评：◆员工持股与激励计划稳定团队，业绩考核彰显信心本次员工持股计划和股票期权与限制性股票激励计划涉及员工范围广、力度大，将充分调动从董光大证券事、高管到核心中层管理和技术、业务骨干的积极性，有效的将股东、管理层和员工的利益相结合，共同致力于公司的长期健康发展。

此次制定的业绩考核目标为2021~2023年归母净利润不低于10.50/12.00/14.00亿元，其中2023年目标略高于此前引入战投时的业绩承诺（2021~2023年扣非归母净利润10.50/12.0通化东宝0/13.50亿元），充分彰显了管理层对于远期业绩发展向好的强烈信心。

◆变更募集资金投资项目，提升长期竞争力募投项目资金来源是2015年非公开发行股票，募集资金净额10.18亿元，，截至2020.9.29，该次募集资金投入项目和金额包括认购华广生技私募股权2.20亿元、东宝糖尿病平台建设项目0.49亿元、重组人胰岛素生产基地异地建设项目1.27亿元，进度分别为100%/100%/16.56008671%，剩余募资金额6.70亿元（含利息收入和理财收益）。

近年来随着市场环境变化，二代胰岛素销售放缓，公司二代胰岛素注射剂销售公告点评量2015-2017年CAGR=19.81%，2017-2019年CAGR=7.52%，同时结合当前公司产能利用率未达饱和的情况，重组人胰岛素生产基地扩张的必要性和合理性基础已发生变化，因此公司将原计划投入重组人胰岛素生产基地异地建设的6.70亿元转向四代胰岛素和GLP-1的生产。

组合激励方案出台德谷胰岛素和利拉鲁肽生产基地的建设实施有利于培育新的大品种，丰富糖尿病管线。

根据公司公告，预变更募投项目测德谷胰岛素年产原料药500公斤，注射液2000万支，年平均营收21.29亿元，利润总额13.59亿元；利拉鲁肽年产原料药270公斤，注射液600万支，年平均营收18.15亿元，利润10.27亿元。

◆盈利预测、估值与评级利好长远发展公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台。

光大证券维持2020~2022年的EPS预测0.49/0.63/0.81元，同比增长22%/30%/28%，现价对应PE为28/21/17倍，维持“增持”评级。

◆风险提示：胰岛素厂家增多竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险通化东宝；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。