中泰证券-食品饮料行业核心公司三季报前瞻：Q3前瞻，白酒环比改善，大众品异彩纷呈-201011

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今年以来食品饮料板块收获显著超额收益，各细分领域中泰证券龙头屡创新高，近期调整后板块性价比再次凸显，三季报行情有望展开。

白酒方面，我们认为中秋旺季整体超预期，Q3业绩将普遍环比改善，且实际动销好于报表；大众品方面围绕两条主食品饮料行业核心公司三季报前瞻线：一是疫情受益的必需消费品如速冻、粮油、巴氏鲜奶、肉制品等持续发力；二是业绩边际改善明显的行业如乳业、啤酒、调味品、保健食品、烘焙等。

白酒：中秋宴席显著恢复，Q3业绩环Q3前瞻比改善。

从中秋反馈来看，今年中秋旺季整体超预期，一方面体现在节前高端酒批价保持坚挺，另一方面体现在节后动销旺盛，库存去化进度较快，背后驱动主要是宴席快速恢复，婚宴喜宴、亲友聚会等场景显著增加，尤其白酒环比改善在低线城市更为明显。

报表方面大众品异彩纷呈，分价格带来看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。

展望Q4，我们认为国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势头，且按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们中泰证券继续看好高端酒淡季价格表现。

标的方面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古食品饮料行业核心公司三季报前瞻井、今世缘，关注口子、洋河等公司改善机会。

啤酒：结构Q3前瞻升级回暖叠加销量稳健增长，利润保持快速释放趋势。

Q3中高档酒随着餐饮、夜场渠道的全面恢复实现有序增长，叠加疫白酒环比改善情后消费者习惯改变罐化率提升，我们预计在Q3销量稳健增长的背景下，行业仍将保持利润快速释放的趋势。

调味品：餐饮回暖推动行业复苏，复合调味品延续高大众品异彩纷呈景气度。

餐饮回暖推动行业复苏，酱油行业价格中泰证券战趋缓，而对于以商超渠道为主的企业Q2低费用率的情况预计不会延续。

疫情后餐饮业加速降本增效，推动复合调味食品饮料行业核心公司三季报前瞻品保持高景气度。

乳制品：双节催化常Q3前瞻温旺季，两强竞争趋缓，低温鲜奶持续高增长。

乳业上游原奶价格在Q3温和上涨，龙头为保障奶源，加速产业链上游布局，奶源控制能力白酒环比改善不断增强。

常温奶龙头伊利蒙牛竞争阶段趋缓，买赠环比减弱+渠道线下费用大众品异彩纷呈下降趋势较为确定，预计两强Q3利润弹性逐渐释放。

低温鲜奶龙头光明深耕华东、管理效率提升下，净利率有王持续提升，西部中泰证券新乳业加速并购整合和区域深耕，运营效率较好，进入高成长阶段。

奶粉集中度提升趋势明显，存量市场竞争下，食品饮料行业核心公司三季报前瞻龙头飞鹤、君乐宝、伊利表现靓丽。

看好妙可蓝多奶酪棒零食化持续爆发Q3前瞻增长，在产品升级+渠道开拓下持续放量。

白酒环比改善整体看，未来千亿乳业市场，百花齐放，英雄辈出，多元化趋势明显，继续看好常温奶在三四线城市及农村的渗透开拓；低温在一二线城市的快速发展；奶酪行业低基数，奶酪棒零食化爆发式增长。

速冻食品：千亿市场低集中度，大众品异彩纷呈龙头成长潜力大。

根据Frost&Sullivan数据，2017年中国速冻食品市场规模1235亿元中泰证券，10年复合增长率10.5%，看好餐饮控本提效+家庭便捷消费驱动的高增长。

细分品类看，速冻面米制品：收入占比51%，常态增速3.5%，CR3市占率为77%，未来成长来自B端早餐面点工业化食品饮料行业核心公司三季报前瞻取代手工的广阔空间。

速冻火锅料制品：收入占比32%，2017年增速13.2%处于高速增长期，长期看好B端餐饮万亿大Q3前瞻市场，随火锅产业链快速扩张带来广阔空间。

疫情催化家庭火锅消费场景且有持续白酒环比改善性，为火锅料在C端放量开拓历史机遇。

行业CR3仅16%，预计未来中小大众品异彩纷呈企业加速退出市场，安井目前市占率仅10%，未来市占率有望加速提升。

超预期点：一是产品结构升级加速，大单品安井锁中泰证券鲜装、三全涮烤汇、馅饼持续爆量超预期；二是渠道议价能力增强，猪鸡原材料价格下行，龙头动销旺盛，具备减少买赠的主动权。

我们看好安井、三全长期高成长，千味央厨深耕餐饮渠道稳健增长，食品饮料行业核心公司三季报前瞻海欣、惠发管理改善带来的机会、保健品：行业复苏趋势明显，看好益生菌品类放量。

2019年保健食品行业销售额2807亿元，增速仅3%，权健事件+百日行动+新电商法Q3前瞻影响跨境购，行业风险集中释放，最差的时期已经过去。

20年1-9月保健食品电商行业增速20%以上，疫情后居民保健意识增强+人白酒环比改善口老龄化的长期驱动，行业迎来复苏。

从品类看，益生菌、蛋白粉、维生素类热销，益生菌成为2020年最火品类，看好汤臣倍健渠道裂变+益生菌大单品接力下，业绩环比改善；仙大众品异彩纷呈乐健康规模效应+研发创新+批文优势下代工优势凸显，进入成长快车道。

烘焙小零食：品类丰富百花齐放，渠道品牌不断中泰证券升级，把握细分赛道机遇。

随着消费升级+健康饮食催化，代餐燕麦市场活人，西麦食品抓住市场机遇，推出西澳食品饮料行业核心公司三季报前瞻阳光有望持续爆量。

洽洽食品推出益生Q3前瞻菌及燕麦坚果，产品创新加速。

休闲食品电商渠道转型之际，看好来白酒环比改善伊份电商高增、三只松鼠不破不立，积极转型内容营销、良品铺子线上线下协同稳健发展。

中秋国庆送礼市场火热，元祖、大众品异彩纷呈广州酒家月饼热销，节庆市场催化明显。

桃李面包渠道复苏+区域开中泰证券拓双驱动下，业绩环比改善。

风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情食品饮料行业核心公司三季报前瞻持续扩散风险、食品安全事件风险。