天风证券-汇率专题：汇率升值，要担忧利率吗？-201012

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摘要本轮人民币升值背景：趋势上跟随美元、中美关系进入复杂状态天风证券、基本面和政策面有支撑。

汇率和利率是基本面、政策面在国内和国外的一体两面，个别时点汇率可能会制约货币政策从而影响利率，但并不汇率专题改变整体趋势。

对于出口，直接相关的是有效汇率，升值幅度并不大；而且本轮出口增长的驱汇率升值动因素来自防疫物资、“宅经济”、份额替代，汇率并非主要制约因素，只要疫情还在持续出口预计还有韧性。

对于外资买债，一是外资当前并非债主导力量，二是当前人民币升值预期要担忧利率吗？并不稳定，考虑汇率对冲成本之后性价比其实在下降。

对于央行操作，极端情形是汇率外升大幅升值天风证券，广场协议之后日德央行通过降息进行对冲。

本轮升值主要来自基本面、美元、中美关系变化之下一个结果，与德日面汇率专题临的情况不同。

近年来央行关汇率升值注从预期角度稳汇率，本次下调远期售汇风险准备金下调至零，应该也有合理引导市场预期的用意。

考虑到大国央行关注内部均衡，双支柱框架要担忧利率吗？下预计以宏观审慎政策为主。

此外，关注天风证券资本流入对货币政策的可能影响。

预计人汇率专题民币保持升值空间，短期可能受央行操作影响出现回调。

2015年811汇改的起汇率升值点，2018年中美贸易战的起点和2019年3月中美达成阶段性共识的位置，是目前观察汇率走向的三个重要位置。

对利率而言，重点还是关注国要担忧利率吗？内因素。

如果继续超量续作MLF，则债市天风证券仍有一定安全边际，当然总体而言，目前债市走向仍然要观察宏观此消彼长的变化。

汇率专题风险提示：美元指数大幅波动，资本大规模流入，货币政策不确定性。