国海证券-债券违约“温故知新”四之聚焦经营管理：从特殊收付款模式，看企业违约端倪-211104

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投资要点：事件回顾：企业的经营方式对企业生产经营有着重大影响，企业突然转变经营方式或采用特殊经营方式都需引起重视。

结算是企业经营中一个重要的环节，其直接关系到企业的现金流，影响流动性。

四川圣达和春和信用债违约事件中，特殊的业务结算模式严重加剧了企业的流动性压力，再加上内外多种因素影响，最终导致企业现金流枯竭，经营困难，走上违约。

违约原因分析：两个案例的违约都属于特殊结算模式对企业经营的影响。

圣达的违约属于企业采取了特殊的结算模式，先货后款采购、先款后货销售使得公司经营雪上加霜；春和违约主要因为所属船舶行业销售结算模式特殊，需要大量垫资经营。

同时，贸易业务对资金形成一定占用，资金压力大，最终走向违约。

违约案例启示（1）警惕特殊结算模式：企业采取的结算模式会对流动性造成一定影响。

一些企业所属行业特殊，采取的特殊销售结算模式导致企业经营过程中资金压力紧张，而一些企业本身并不属于这些行业，但因抢占市场或在与客户的利益博弈中处于弱势地位也会采用特殊的结算模式。

对于所处行业本身结算模式特殊的企业，投资者需关注行业周期规律及外部因素冲击的影响，以识别风险。

一般而言，当行业景气度低，周期进入下行阶段时，或有外部负面因素冲击时，企业经营风险往往会加大，投资者需要保持警惕。

对于后一类型，投资者可以通过比较企业个体与行业整体的一些反映公司议价能力、信用政策及资产质量和周转效率的财务指标，识别企业的经营风险；（2）对于特殊结算模式对企业的影响，需关注企业上下游议价能力情况和资产质量及周转效率情况。

在议价能力情况上关注经营活动收现比、付现比、应收账款/所有者权益、经营性现金流入/流动负债等财务指标；在资产质量及周转效率情况上关注应收类款项坏账、应付预付周转效率、存货周转率等财务指标。

风险提示：政策风险、企业经营风险。