中信证券-中伟股份-300919-投资价值分析报告：正极前驱体龙头，市占率有望持续提升-211104

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公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2020年全球市占率均为第一。

随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。

公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。

我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为11.5/21.3/31.5亿元，对应EPS为2.02/3.74/5.53元，综合考虑可比公司与PEG估值方法，给予公司2022年55倍PE估值，对应市值约为1100亿元，对应目标价为187元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

▍全球前驱体龙头供应商，市占率全球第一。

公司成立于2014年，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售。

目前公司主要产品包括三元前驱体和四氧化三钴，分别用于生产三元锂电池和钴酸锂电池，2020年公司三元前驱体和四氧化三钴出货量分别为7.3万和1.8万吨，全球和国内市占率分别为17%和24%，均为行业第一。

公司拥有LG化学、宁德时代、特斯拉、厦门钨业等一流客户群，受益行业需求景气度持续提升，公司2020年实现营收74.4亿元（+40.1%YoY），归母净利润4.2亿元（+134%YoY），近3年公司营收、归母净利润年复合增速分别为+55.7%/+158%，增长迅速。

▍前驱体行业空间广阔，高镍化、一体化趋势明显。

新能源汽车行业高速发展，全球2025年渗透率有望达到25%以上，直接拉动三元电池与前驱体需求，根据高工锂电数据，2020年全球三元前驱体需求量42万吨，我们预计到2025年全球三元前驱体需求量将接近200万吨，2020-2025年CAGR达到44%。

正极材料决定了动力电池能量密度，随着消费者对长续航、高比能量的电池需求持续提升，三元正极也朝着高镍化方向发展。

同时为了保障原料供应、降低成本，目前主要前驱体企业开始向上游资源端延伸，打通镍钴资源端和前驱体制造端，推进一体化布局，有望降低原材料成本。

我们认为，未来产品能力与客户配套能力仍是三元前驱体企业的核心竞争力，资源端布局是各企业的必要选择。

▍技术、产能、客户优势显著，布局循环冶炼，打造中长期成本优势。

公司前驱体业务具有以下优势：1）技术优势：自研非标设备占比超过25%，已建成年产4,000吨研发车间，年开发与改进的新品数量超2,000种，高镍三元前驱体产品在振实密度、松装密度、粒径分布以及比表面积等核心参数上表现优异，产品整体合格率超过95%，处于行业领先水平；2）产能优势：目前公司总产能16.5万吨，其中三元前驱体产能14万吨、四氧化三钴产能2.5万吨，根据公司产能规划目标，2021/25年总产能将超20/50万吨，产能规模行业领先；3）客户优势：产品成功打入LG化学、特斯拉、宁德时代、厦门钨业等一流客户供应链，前驱体客户粘性强，未来有望随着优质客户实现放量增长；4）成本优势：公司坚持布局循环冶炼产能，提升原料自供比率，打造中长期成本优势，预计原料自供比率每提升10pcts，前驱体产品毛利率提升1pct左右，2020年公司原料自供比率不到20%，我们预计2023年有望达到50%左右。

▍风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化。

▍投资建议：公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2020年全球市占率均为第一。

随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。

公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长空间。

我们预计公司2021/2022/2023年公司净利润分别为11.5/21.3/31.5亿元，对应EPS为2.02/3.74/5.53元，综合考虑可比公司估值与PEG估值方法，给予公司2022年55倍PE估值，对应市值约1100亿元，对应目标价为187元/股，首次覆盖给予“买入”评级。