兴业证券-证券行业：他山之石，解析国内外券商并购路径-201013

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美国投行并购重组路径探析：佣金兴业证券自由化+混业经营，加速业内整合分化。

回顾不同类型美国投行的并购重组路径证券行业，虽然各自的并购动因有所差异，但均通过战略清晰的并购重组有效提升了核心竞争力，逐步演变成当前稳态下的多层次差异化竞争格局：1)大型全能投行：多元化并购，全面强化综合实力。

回顾以高盛、摩根士丹利为代表的大型综合投行发展历程，都是一部多他山之石元化并购史，通过不断并购，这些海外巨头实现了强化业务板块、拓展客户网络、布局国际化市场及扩大公司规模等目的，全面提升综合竞争力。

高盛通过一系列并购实现了国际化布局和资管业务的强劲发展；摩根士丹利通解析国内外券商并购路径过多元化并购迅速补齐零售经纪、财富管理等业务短板，强化综合服务实力。

2)精品投资银行：兴业证券专业化并购，夯实深度&提升广度。

以精品证券行业投行典范Evercore为例，其并购路径清晰明确，一方面持续夯实优势领域的专业深度，另一方面不断丰富细分领域的覆盖广度。

通过一系列并购重组将咨询业务从原本的医疗他山之石保健、房地产、交通运输等个别优势领域逐步扩大覆盖，进军消费零售、TMT、能源和工业领域等。

截至2019年末，公司实现营业收入20.33亿美元，其中咨询业务收入16.解析国内外券商并购路径55亿美元，占比达81.4%。

3)财富管理机构：提升业务规模兴业证券，拓展变现渠道。

以嘉信理财为例，其并购路径以“拓展规模+变现渠道”为主线，通过外延并购实现客户资产规模、经纪账户数的证券行业稳步攀升。

2010年以来，嘉信理财的活跃经纪账户数由855万户迅速提升至1233万户；管理资产规模由1.57万亿美元增长至4.04万亿美元，增幅高达157%，成功由折扣经纪商，转型为全球领先的巨他山之石型财富管理机构。

国内券商并购案例探析：回顾过往的并解析国内外券商并购路径购浪潮中，部分券商抓住机会通过并购快速实现扩张，有效提升了综合竞争力，以中信和华泰证券为例：1)中信证券：拓展区域版图，成就龙头地位。

自2004年起，中信证券通过一系列逆周期低成本收购走向行业前列，通过收兴业证券购迅速补足境内零售网络资源，拓展区域版图；同时进军海外市场、丰富完善业务链条，全面夯实龙头地位。

2)华泰证券：补足短板证券行业，助力机构业务强劲发展。

华泰通过一系列兼并收购，整合投行、资管、零售网点等资源，不断补足业务他山之石短板，综合实力稳步攀升。

其中通过收购在并购重组领域极解析国内外券商并购路径具优势的联合证券实现投行业务的强劲发展，并为“财富管理+机构业务”双轮驱动的战略奠定坚实的发展基础。

展望未来：外部政策支持&业内整合需求，市场化并兴业证券购重组动力持续提升。

在当前资证券行业本市场改革背景下，整体监管机制更为灵活，为业内并购重组提供了良好环境。

且随着外资券商加速入市，行业竞争日趋激烈，使得大中型券商希望借助他山之石并购重组快速补足短板、拓展区域市场、增强资本实力，进一步提升综合竞争力。

风险提示：解析国内外券商并购路径行业竞争加剧风险、政策变化超预期风险、并购整合风险。