中泰证券-苏宁易购-002024-经营持续改善，估值有望回升-201015

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事件：苏宁易购发布三季报业绩预告，公司预计2020年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.03-7.53亿元，比去年同期下降93.67%-95.77%；同期归属于上市公司股中泰证券东扣除非经常性损益的净利润预计同比增长74.83%-80.85%。

加苏宁易购速低线市场扩张，促销提升用户活跃度。

报告期内公司加速布局三四级市场，Q3002024新开零售云门店871家，销售规模同比增长108%；1-9月共计新开零售云加盟店2,432家，销售规模同比增长77.5%。

在外部环境较弱的背景下，三季度公司把握“818”店庆机遇，通过推客、拼购、直播多样化方式加速社群、社交经营持续改善营销，取得了较好的促销成果，用户活跃度稳步提升，8月活跃用户度同比增长22.49%。

全渠道GMV平稳增长，开放估值有望回升平台加速发展。

1-9月公司实现商品销售规模2,938.35亿元，同比增长6.50%；线上渠道GMV约2,0中泰证券25.53亿元，同比增长18.15%。

报告期内公司加大对开放平台的支持，商品丰富度显著提升，1-9月开放苏宁易购平台商品销售规模约820.68亿元，同比增长56.83%。

持续贯彻降本增效，扣非盈002024利稳步改善。

报告期内公司持续完善商品供应链管理，经营持续改善加速大快消供应链融合，注重单品运营和开放平台发展，综合毛利率水平保持稳定。

公司内部经营成本得到有效控制，管理效率进估值有望回升一步强化。

公司预计2020年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.03-7.53亿元，去年同期为119.03亿元；预计Q3实现归母净利润6.7-9.2亿元，同比下滑90.58%-93.14%；归母净利润同比下滑主要是苏宁中泰证券小店和苏宁金服出表造成去年同期投资收益显著增加的影响。

扣除非经常性项目的影响之后，公司预计1-9月扣非归母净亏损为7.95-10.45亿元，同比增长74.83%-80.8苏宁易购5%；三季度扣非归母净利润预计同比增长68.82%-94.80%。

投资建议：经营持续改善，估值有望回升，维持002024“买入”评级。

经营持续改善苏宁内部管理效率稳步提升，扣非盈利进一步优化，经营基本面持续向好。

暂时维持前期盈利预测，预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长1估值有望回升4.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

当前公司2020年对应市净率为0.7中泰证券2，全渠道零售网络价值有望重估。

风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消苏宁易购供应链融合不达预期，经营成本难以优化。