华泰证券-美国9月零售数据点评：补贴退潮下美国零售超预期的启示-201017

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北京时间10月16日晚间，美国商务部公布美国9月零售销售季调环比+1.9%，显著高于彭博一致预期的+0.7%，9月季调同比达华泰证券到+5.4%（前值+2.8%）；9月份核心零售销售（不含机动车辆）季调环比+1.5%，一致预期为+0.4%。

我们认为，美国服务业正在重启，居民消费、地产和汽车周期均在修复过程中美国9月零售数据点评，当前较强的数据或具有一定延续性。

受数据提振信心，美国三大股指10月16补贴退潮下美国零售超预期的启示日晚间盘中均走高。

虽然对低收入家庭的抗疫补贴在7月31日后暂缓，有观点认为补贴退潮后，消费或有所回落；但实际华泰证券上，9月零售（经季调）绝对值仍比7月值高出2.5%、比疫情前的今年1月值高出3.7%。

补贴退潮下，美国零售数据的韧性印证了我们此前“大选噪音难美国9月零售数据点评掩基本面恢复”的判断。

结构数据补贴退潮下美国零售超预期的启示显示，可选消费加速修复。

9月服装和配件零售环比+11%（前值+1.4%）；运动商品-音乐-书籍零售环比+5.7%华泰证券（前值-7.4%）；机动车零售环比+3.6%（前值+0.7%）。

同比角度，建材物料和机动车销售表现较强，同比分美国9月零售数据点评别为+19.1%（前值+16.6%）、及+10.9%（前值+4.5%）。

建材销售的较强表现，也与我们观察到的美国成屋销售、新开补贴退潮下美国零售超预期的启示工等指标均显著向好的迹象相对应。

我们认为，今年美华泰证券国居民储蓄率上行，风险偏好正逐渐修复，叠加股市财富效应加持，有望支持总体消费增长。

疫情影响了居民未来收入预期、使得储蓄倾向增强，上半年美国9月零售数据点评美国居民储蓄率创下历史新高（4月份高点达到33.6%，8月份最新值仍有14.1%）。

随着经济逐渐重启、美国新冠疫情累计/滚动死亡率平缓回补贴退潮下美国零售超预期的启示落，居民消费偏好正逐渐修复。

同时，美国居民资产配置中股市占比较高，今年美股的较强表现，或也体现为股市资产增值的财富效应，对可选消费（旅游/汽车/住房改善/服华泰证券装/电子产品等）和个人投资产生支撑。

往前看，近期可选消费，尤美国9月零售数据点评其汽车、服装等可能随着经济重启继续修复。

此后可能推出的对低收入群体的后续财政补贴退潮下美国零售超预期的启示补贴，也有望托底必选消费。

在疫情较为严重的上半年，财政救助主要支持的是中低端必需消费；随着经济逐步重华泰证券启、对经济的预期好转，美国住房、汽车、服装等方面开支开始回暖。

我们认为这一趋势的转变具有一定延续性，因为疫情主要冲击的是中低美国9月零售数据点评收入人群的收入增长预期，而对高净值人群影响相对有限。

在大选结补贴退潮下美国零售超预期的启示果落定后，新一轮抗疫财政救助方案或有望出台，继续托底必选消费。

除零售消费外，数据显示美国私营部门投资华泰证券也在走上复苏轨道。

9月末公布的美国ISM制造业PMI显示产品库存去化、在手订单美国9月零售数据点评回升，新订单和产出PMI均高于60%。

8-10月数据显示，美国成屋和汽车库存呈现加快去化、而新屋开工与抵押贷款申补贴退潮下美国零售超预期的启示请同步回暖，或预示一轮新的补库需求正在酝酿中。

在美国出口尚未恢复、政府部门投华泰证券资受财政压力掣肘的背景下，消费和私人部门投资的回暖，有望对美国经济增长预期起到正面提振效应。

风险提示：全球范围内疫情控制情况差于预期，美国9月零售数据点评美国经济复苏不及预期；美国大选结果的不确定性，带来政策、经济环境等方面的不确定性。