兴业证券-国投电力-600886-拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元，折价下限10.4%-201018

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事件：10月16日，公司公告《关于发行GDR并在伦敦兴业证券证券交易所披露上市意向函的公告》。

国投电力拟发行全球存托凭证国投电力（GDR）并在伦敦证券交易所上市（去年10月底已取得证监会批准），拟初始发行约1635万份GDR，对应A股股本的2.4%。

GDR发行规模约占2.4%A股股本，折600886价下限10.4%。

《意向函》要点如下：1）定价：本次发行的GDR的价格区间预计为每份GDR12.27~13.37美元，对应人民币8.22~8.96元/股（10月16日即期汇率），相对公告日收盘价9.17元/股折价范围为-10.4%~-2.3%；2）募集资金：假设本次发行GDR数量为1635万份且超额配售权悉数行使，预计募集资金总额为2.2亿~2.4亿美元，将用于拓展境外可再生能源业务及偿还境外债务；3）发行时间：发行GDR的最终数量和价格将于2020年10月19日（伦敦时间）左右确定及披露；4）基石投资者：公司于2020年9月7日与中国长电国际(香拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元港)有限公司（长江电力全资子公司）签订了《基石投资协议》，基石投资者同意以本次发行的GDR的最终价格认购本次发行的GDR，认购价款总计1亿美元。

3Q20折价下限10.4%电价表现有亮点，公司内在价值或进一步提升。

近日公司披露三季度经营数据，3Q20公司上网电量465亿兴业证券千瓦，同比+4.72%，增速较1H20同比+1.01%进一步提升（均剔除转让项目影响）。

电价表国投电力现有亮点。

1）火电：2019年9月提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下600886浮动”的市场化机制以来，市场对电价预期较悲观。

而新机制执行至今，煤电标杆电价表现显著优于此前的悲观预期，国拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元投电力火电机组上网电价1H20同比+2.05%、3Q20同比+4.49%，电价回升趋势下，公司火电机组ROE将进一步提升，带动火电资产PB修复。

2）水电：2015-2019年电价下行压制了雅砻江水电业绩（从2015年的0.2折价下限10.4%99元/千瓦时下滑至2019年的0.252元/千瓦时），3Q20雅砻江水电上网电价出现止跌反弹（同比+1.61%），若电价下跌趋势逆转，雅砻江水电内在价值有望进一步提升。

投资建议：维持兴业证券买入评级。

3Q20公司水电、火电电价止跌反弹，公司内在价国投电力值或进一步提升。

中长期，两杨机组投产在即，关注两河600886口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、0.91、1拟发行GDR募集资金2.2~2.4亿美元.01，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，对应2020年10月16日PE估值10.7x、10.1x、9.1x。

风险提示：上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投折价下限10.4%产进度低预期。