中泰证券-食品饮料行业周思考（第42周）：白酒秋糖反馈良性，关注业绩催化机会-201018

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白酒：秋糖反馈良中泰证券性，酱酒热持续演绎。

（1）秋糖反馈：本次秋糖整体反馈良性，旺季动销超出产业预期，酱酒、光瓶酒等氛围火爆，具体而言有以下几点：第一，结合我国人口总数下降的数据，未来白酒产量将呈现零增长或负增长，价格（消费升级）将成主要驱动力；第二，不同价格带呈现不同格局，高端寡头格局愈发凸显，次高端、中高端将呈现地方龙头集中化，且系列化产品壁垒更高；第三，酱酒热之前本质是茅台热，但现在逐渐演变为品类热，大众需求主导下产业洗牌有可能重塑白酒品类格局，企业应加以重视；第四，渠道终局可能定型为两种模式，高端酒模式为多元“1+N”，而非地区独家总经销，低端酒则更加注重省级、独家大商代理模式，深度分食品饮料行业周思考（第42周）销队伍和铺市率更为重要。

（2）Q3前瞻：分价格带来白酒秋糖反馈良性看，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且进入旺季前库存较低，因此报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。

（3）Q4展望：我们认为首先从旺季可以看出，国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势关注业绩催化机会头，其次按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看好高端酒淡季价格表现。

标的方面，我们继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、中泰证券今世缘，关注口子、洋河等公司改善机会。

当前进入三季报业绩验证阶段，关注业绩超预期带来的投资机食品饮料行业周思考（第42周）会，具体可参考我们的三季报前瞻《Q3前瞻：白酒环比改善，大众品异彩纷呈》:晨光生物：稳健业绩，如期释放。

1）公司发布前三季度业绩预告：20Q1-Q3公司归母利润约1.95亿-2.07亿，同比+32白酒秋糖反馈良性.07%至40.20%，20Q3归母净利润约4300万-5500万，同比+17.41%至50.17%。

根据渠道调研，我们预计20Q3收入增速在20-25%左右，利润偏中关注业绩催化机会上限预计在35%以上。

从品类发展估算，辣椒红、辣椒精保持稳健增长；叶中泰证券黄素7月价格同比仍有提升，整体预计双位数增长；甜菊糖苷增长较快；7月29日公司拿到云南省工业大麻加工许可证，储备产能在几千万，未来稳健扩张，市场潜力较大，预计国内稳态毛利率50%以上，利润贡献驱动明显。

2）公司核心看点：一是高毛利品类扩张驱动毛利率稳步提升；二是上游主要原材料种植基地深度布局带来一定采购稳定性和议价能力；二是提取技术进步驱动获得率不断提升，有效降低成本，提高市场竞争力食品饮料行业周思考（第42周），核心品类逐渐做到世界第一。

我们认为白酒秋糖反馈良性公司长期收入、利润维持双位数增长，加之有工业大麻潜力品种，未来业绩向上空间较大，建议积极关注。

金龙鱼：粮油龙头强关注业绩催化机会者恒强，益海嘉里“鱼跃龙门”。

1）益海嘉里是中国粮油行业巨头，30余年构建渠道及品牌壁垒，在渠道下沉+品类扩张双驱动下，看好公司未来3年收入增速10%+，结构升级+规模效应下利润率有望持续提中泰证券升，利润中枢有望在15%-20%增长。

2）公司竞争优势：一原材料成本优势：公司通过创新不断完善产品矩阵，在核食品饮料行业周思考（第42周）心原采购采购、集约化生产方面享有规模效应。

二是多品牌优势及消费者忠诚度：公司通过多样化的品牌运作提升品牌力，已经形成了覆盖高端、中端、大众的综合品白酒秋糖反馈良性牌矩阵，品牌实力得到行业和消费者的认可。

三是渠道优关注业绩催化机会势凸显，经销商体系及终端织网较强。

公司针对不同的产品以及销售渠中泰证券道，设立了不同的事业部进行专业化管理。

在全国设立了31个营销分公司、24个直销部，配备2600多食品饮料行业周思考（第42周）家经销商，抵达130多万个终端网点，覆盖全国2800多个市县市场。

3）我们认为未来核心看点一是粮油产品结构白酒秋糖反馈良性升级，小包装趋势显著；二是公司低端调味品高利润率，同时与海天等龙头错位竞争下，打开收入及利润增长空间。

10月推荐组合：贵州茅关注业绩催化机会台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（2.61%）、五粮液（7.19%）、天味食品（7.90%）、青岛啤中泰证券酒（0.39%）、伊利股份（7.04%），组合收益率为5.02%。

同期上食品饮料行业周思考（第42周）证综指上涨3.68%，组合比上证综指涨幅高1.34%。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响白酒秋糖反馈良性比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。

中报的数关注业绩催化机会据来看，食品总体好于酒水，部分靠费用缩减带来的利润增长不可持续。

当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置中泰证券思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。

食品饮料行业周思考（第42周）估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。

白酒秋糖反馈良性推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散关注业绩催化机会风险、外资大幅流出风险、食品安全。