国信证券-通信行业海外云相关行业简析之金山云，国内领先独立第三方云平台-201019

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核心观点金山云创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（Allincloud），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多国信证券种云计算产品及服务。

金山云存在的主要风险：1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓；2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期；3）金山云在细分领域服务及创通信行业海外云相关行业简析之金山云新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。

金山云收入及盈利情况：2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元（-1.07亿美金），净利率-25.7%；2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），国内领先独立第三方云平台毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿美金），净利率-28.1%；2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.29亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美金），净利率-45.4%。

收入预期：公司目前国信证券仍然处于高速发展阶段，我们预计：2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%；2021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。

金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股通信行业海外云相关行业简析之金山云价合理区间为43.59美元-50.56美元。

相对估值国内领先独立第三方云平台法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应EV/Sales倍数为4.37X。

参考可比公司20年平均10―11.4倍EV/Sales估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对应公司合理股价区间为43.59美元国信证券―49.70美元，相对目前股价还有45%-66%上涨空间（截至2020年10月16日）。

绝对估值法：采用FCFE方法估值，得到公司的合理价值区间为47.58-50.56美元，相对当前股通信行业海外云相关行业简析之金山云价还有60%-70%上涨空间（截至2020年10月16日）。