华西证券-华润微-688396-毛利率稳中有升，产品结构持续优化-201019

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事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告，2020年Q3华西证券单季度公司实现营收18.26亿元，同比增长22.37%；实现归属母公司股东净利润2.84亿元，同比增长169.14%。

从环比数据角度来看，公司2020年Q3季度环华润微比Q2增长8.63%，归属母公司股东净利润基本持平。

毛利率角度来看，公司2020年Q3单季度为销售毛利率为29.51%，同比有较大幅度提升，688396环比有小幅提升，我们认为随着公司未来产品结构的持续调整，IDM业务比重逐渐增加，销售毛利率有望整体呈现上升的趋势。

同时，公司发布定毛利率稳中有升增计划，主要用于封测基地的建设，未来有望为公司的长足发展提供驱动力。

MOSFET全系列产品布局，IGBT重点突破公司MOSFE产品结构持续优化T产品系较全，包括了高压MOSFETG1.5平台650V产品，S4-5平台600-700V产品；低压MOSFETSGTII平台30V系列，SGT平台85-135V系列产品等。

根据我们产业链研究，沟槽型（Trench）MOSFET产品主要应用在低压领域；屏蔽栅沟槽（SGT）MOSFET主要应用在低压200华西证券V左右；超结（SJMOSFET）主要应用在高压600V-800V领域。

我们认为，超级结产品未来有望在新能源、储能、5G（包括服务器、电源系统等）领域快速华润微发展的助力下迎来较为快速的增长，进一步增强公司在MOSFET领域的领先地位。

同时，公司在IGBT器688396件和制造工艺领域积累了多项具有自主知识产权的核心技术，专利覆盖了600V-6500V多个电压平台等多种IGBT器件结构和工艺流程，未来有望在家电、电网等多领域内逐渐获得突破。

SiC二极管正式发布，化合物半导体未来可期公司官网信息，在近期上海举办的慕尼黑电子展期间，正式向市场投入1200V和650V工业级SiC肖特基二极管功率器件毛利率稳中有升产品系列，同时宣布国内首条6英寸商用SiC晶圆生产线正式量产。

其中，1200V产品电流等级从2A到40A，主要聚焦于太阳能、UPS、充电桩、储能、车载电源产品结构持续优化等应用；而650V产品电流等级为4A到16A，主要聚焦于服务器电源、通讯电源等高效开关电源应用。

投资建议我们维持此前营收预测不变，预计预计2020~2022年公司营收分别为70.06亿元、84.07亿元、100.89亿元；由于公司今年以来产能利用率提升、毛利率改善明显、产线折旧到期以及产品与方案业务的快速增长，我们调整此前业绩预测，预计实现归属于母公司股东净利润9.45亿元、12.16亿元、14.91亿元（此前2020~2022年预测华西证券归母净利润为8.42亿元、11.00亿元、13.23亿元）。

鉴于公司在MOSFET领域的领先地位及未来IGBT/第三代化合物半导体等新产品突破，成长空间足，我们给予一定的估值溢价，维持“买华润微入”评级。

风688396险提示存在与累计未弥补亏损相关的风险；半导体行业存在周期性；与国际厂商存在技术差距等。