天风证券-固定收益点评：跨周期设计和防风险意味着什么？-201020

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摘要：在防风险和严监管的政策诉求之天风证券下，今年三季度数据已经出现了明显变化。

固定收益点评宏观杠杆率上升势头有所放缓。

虽然三季度宏观杠杆率仍在继续上升，但是增幅明显放缓，一方面是国民经济逐步恢复，另一方面是信跨周期设计和防风险意味着什么？贷投放力度转向“适度”。

而且本轮应对疫情的投放过程中，政策特别强天风证券调精准引导，这与吸取次贷危机的教训不无关系。

客观反固定收益点评映政策对于宏观稳杠杆的诉求。

跨周期设计和防风险意味着什么？考虑到当前国内外经济形势的复杂性，下一阶段的政策设计预估重心仍然是尽量稳杠杆，控制住杠杆未来的升幅，取得稳增长和防风险的平衡。

在这个顶层设计中，货币政策取向还是天风证券适度。

这个适度一方面是要稳住信用扩张的过快固定收益点评表现，另一方面也不能挫伤经济增长的平稳态势，尽量让实际经济增速贴近潜在增速，以取得行稳致远的最终效果。

具体而跨周期设计和防风险意味着什么？言，央行希望市场利率围绕作为中枢的政策利率波动。

1天风证券0月14日央行新闻发布会中孙国峰司长提到“（近几个月）市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的”。

当然围绕目固定收益点评前而言不是简单上下波动，而是贴近而不显著超越，但是考虑到政策毕竟有所侧重，防风险整体略高于稳增长，因此在整体基础货币有所控制的背景下，资金状况估计还是紧平衡。

只是紧平衡不是收紧，央行依然要进行积极引导，主要CD和DR在政策利率附近，那么在流动性紧平衡状态之下我们预计10年国债利率会在3.2%附近波动，但是方向跨周期设计和防风险意味着什么？上确实是弱市震荡状态，所以最终长端利率表现可能是钝顶，未来走向还是要观察宏观此消彼长的变化。

风险提示：海外疫情发展超预天风证券期，经济增长超预期，逆周期政策不确定性。