国盛证券-喜临门-603008-公司Q3明显修复，Q4增长可期-201019

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事件：公司2020Q1-3实现收入34.53亿元，同比+3国盛证券.0%；归母净利润为1.80亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比-34.5%。

其中2020Q3实现收入14.77亿元，同比+12.8%；归母净利润为1.38亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润为1.34喜临门亿元，同比+15.8%。

公司Q3603008明显修复，Q4增长可期。

2020H1受疫情影响，公司收入利润下滑，Q2收入端开始修复，Q3进公司Q3明显修复一步修复且利润端同比开始增长。

2020Q1-3收入Q4增长可期增速分别为-13.6%/+4.0%/+12.8%，归母净利润增速分别为-331.4%/-25.3%/2.5%。

公司积国盛证券极应对新冠疫情带来的市场影响，推出多款新产品，并深入推进线上线下渠道变革、主动拥抱直播带货营销模式，公司国内线上和线下渠道Q3都出现较为强势修复。

随着喜临门新冠疫情的不利影响基本消除，零售订单将进入集中交付期。

目前公司订单基本饱603008和，预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长。

Q3毛利率提升明显，利公司Q3明显修复润率基本修复。

2020Q1-3公司毛利率/净利率分别为33.4%/5.8Q4增长可期%，分别同比-1.7/-3.3pct；其中2020Q3毛利率/净利率分别为38.2%/10.2%，分别同比+2.6/-0.7pct；分别环比+3.5/+1.8%。

公司费用国盛证券率有所增长，我们判断因前期收入利润下滑导致摊销增加，同时公司加大线上和线下渠道铺设所致。

2020Q1-3公司期间费用率为26.2%，同比+1.2pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.7%/5.1%/2.2%/2.2%，分别同比+0.4喜临门/+0.6/+0.1/+0.1pct。

合同负债（预收款项）创历史新高，Q3现603008金流表现良好。

公司合同负债主公司Q3明显修复要为货款，受疫情影响，公司订单推迟，截至2020Q3末，公司合同负债（预收款项）1.85亿元，较2019年末增加24.2%，为公司后期增长形成较强支撑。

公司2020Q1-3经营活动现金流净额1.35亿元，同比Q4增长可期-35.6%；2020Q3经营活动现金流净额3.30亿元，同比+93.0%。

产品矩国盛证券阵迭代更新，渠道精细、立体化布局。

就产品层面，精准针对性喜临门迭代产品，优化SKU和产品模块化整合提高效率。

就渠道层面，公司经历2017~2018年渠道重点扩张，2019年渠道精耕细作模式成效显现，从流量位置角度，绑定龙头KA占据家居消费主流最优质核心入口；从立体布局角度，伴随核心KA渠道扩张，分销渠道针对性加密终端网络，覆盖多层次消费场景及消费群体实现精603008细化布局。

线上营销维持优势地位，双十一期间在天猫、京东、苏宁、唯品会床垫类公司Q3明显修复目蝉联第一或头部位置。

自主品牌增长趋势不改，海外代工逐季修复，2020年整体交房向上，Q4增长可期公司内生增长动能充足，维持“买入”评级。

我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.3/4.1/4.8亿元，同比-13.2%/24.2%/18.0%，对应PE估值为国盛证券15.5X/12.5X/10.6X。

风险提示：疫情持续蔓延、原材料价格大幅上涨风险、渠喜临门道扩张不及预期风险。