兴业证券-汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告：天幕玻璃，重新定义车顶设计，汽玻行业加速扩容-201020

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投资要点特斯拉产业链投资机会将逐步进入第二阶段，即特斯拉的创新车型制造设计兴业证券引领的新趋势带来的机会。

通过与苹果产业链的比较，我们认为特斯拉产业链机会的第一阶段（特斯拉高销量预期推动产业链上涨）进入中后期，后续特斯拉销量，以汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告及产业链标的业绩超预期将会催化相关产业链标的再上涨。

同时，我们认为伴随特斯拉逐渐成为电动车领头羊以及规模迅速上量，诸多产品设计正逐渐被竞争对手所模仿，从“小众”到“大众”，其示范效应将逐步形成产业趋势天幕玻璃，特斯拉产业链也将逐步进入第二阶段，即特斯拉引领的产业趋势会孕育巨大机会。

我们现在已经观重新定义车顶设计察到像隐藏式门把手、天幕玻璃、封闭进气格栅等迅速成为新一代车型新趋势。

天幕汽玻行业加速扩容玻璃是特斯拉引领的新趋势之一，将使汽车玻璃行业扩容从“渐变”到“突变”，快速提升。

我们预计天幕玻璃渗透率将快速提升，主要因：1兴业证券）对于主机厂，天幕成本比天窗更低，是降成本的选择；2）对于消费者，天幕玻璃使得整车的空间感、科技感更好，且安全性与隔热问题已有成熟解决方案，容易被接受并成为车型卖点。

历史上汽车玻璃的单车价值量“渐变汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告”式提升（每年3%左右），我们预计因天幕玻璃对单车玻璃用量和均价提升明显，其渗透率快速提升将使汽车玻璃单车价值量“突变”式提升。

具体而言，我们预计国内单车玻璃价值有望从2019年646元天幕玻璃提升至2025年1147元，复合增速达10.1%。

海外单车玻璃价值有望从20重新定义车顶设计19年857元提升至2025年1410元，复合增速达8.7%。

汽玻行业加速扩容汽车玻璃行业寡头竞争，格局稳定，扩容将惠及当前主要玩家。

汽玻行业已完成洗牌形成了寡头竞争的格局：国内市场，福耀一家独大市占率兴业证券65%左右；全球市场看，前三强旭硝子、福耀玻璃、板硝子2019年市占率31%、24%、23%，合计80%左右。

而因配套认证时间长，生产设备投入重，规模壁垒高，我汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告们认为行业壁垒高很难有新进入者，因此我们预计当前天幕渗透率提升带来的行业扩容红利大概率被行业当前寡头玩家分享。

另外，相天幕玻璃比之前给天窗总成商配套玻璃，直接给整车厂配套天幕将使玻璃厂商从之前的tire2转变为tire1，盈利能力有望提升。

推荐福耀玻璃：短期业绩有望反转向上，中重新定义车顶设计长期玻璃+饰条成长可期，维持“买入”评级。

短期看：1）公司国内汽玻业务伴随乘用车回暖逐步改善；2）海外及出口汽玻汽玻行业加速扩容业务逐步回归正轨。

中长期：1）天幕玻璃使行业空兴业证券间扩容加速，25年相对19年有望翻倍，福耀汽玻增长有望提速；2）SAM整合逐步推进，与玻璃业务共享优质客户资源，成长可期。

预计公司2020-2022年归母净利为汽车行业特斯拉定义产业趋势系列报告24.9/33.6/41.8亿元，同比-14.1%/+34.9%/+24.5%。

天幕玻璃远期2025/2030年公司归母净利有望达71.8/126.9亿元，2020-2025年归母净利润CAGR23.6%，2025-2030年归母净利润CAGR12.1%，2020-2030年归母净利润CAGR17.7%，维持“审慎增持”评级。

风重新定义车顶设计险提示：行业产销量不及预期；天幕玻璃渗透率不及预期；原材料价格波动；。