华安证券-紫金矿业-601899-三季度业绩超预期增长，海外矿山项目进展顺利-201020

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主要观点：业绩整体超预期：前三季度净利润增速约28.34%，Q3净利润同比增86.65%公司前三季度华安证券实现营收1304.3亿元，同比增长28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比增长28.34%，超市场预期，业绩表现亮眼。

单三季度实现营收472紫金矿业.91亿元，同比+37.36%，环比基本保持不变；归母净利润21.5亿元，同比+86.65%，环比+55.71%，实现公司创立以来同期的最高水平。

主要受益于金、铜销量同比增加，并且部分矿产品成本下降等因素，公司三季度经营活动净现金流为99.05亿601899元，同比+63.52%。

矿产铜产量三季度业绩超预期增长增速超预期公司前三季度实现矿产金29.46吨、矿产铜34.5万吨、矿产锌24.40万吨、矿产银217.74吨。

其中，主要受益于多宝山铜矿、刚果金穆索诺伊铜矿以及塞尔维亚紫金波尔铜矿产量增速迅猛，前三季度矿产铜产量同比大增30.69%；矿产银同比增33.海外矿山项目进展顺利07%。

另外，公司前三季度综合毛利率为11.48%，其中矿山企业的综合毛利率为47华安证券.27%，同比上升3.7个百分点。

金、铜两个品种的利润贡献率分别为34.12%紫金矿业/37.09%，环比上涨6.49pct/2.50pct。

海外矿山项目进展顺利，铜矿资源禀赋优势突出①刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目：地下开发持续快速推进，9月共掘进2069米，创下项目的月度601899记录新高，超过既定目标约7.0公里（约44%）。

卡莫阿-卡库拉铜金属年产量可达80万吨以上三季度业绩超预期增长，紫金矿业通过直接或间接的方式共持有该项目共计45.1%的股权，待完全建成达产后，预计进一步增加公司铜产量。

②波格拉金矿：近期海外矿山项目进展顺利，金矿纠纷案迎来重大转机，BNL将继续运营波格拉金矿。

紫金矿业与巴里克黄金公华安证券司对金矿的经营权由此得到保障，对公司的后续金产量提供支撑，缓解市场对海外矿山开采项目进展的担忧。

投资建议金价重心上移，铜紫金矿业价整体维持高位。

从价格方面看，在美国无限量化宽松政策的背景下，市场通货通胀预期叠加实际利率下行，金价或将继续维持高位；此外，随着全球复工复产601899的进行，海外需求恢复，预计未来铜价也将位于高位。

公司矿产资源储量丰富，并且国际化进程不断加三季度业绩超预期增长快，我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为62.03、75.71和93.76亿元，对应当前股价PE分别为26.59、21.79和17.59倍，维持“买入”评级。

海外矿山项目进展顺利风险提示海外疫情反复；海外矿山投产进度不及预期；金属价格下跌风险。