中银国际-爱旭股份-600732-需求底部已过，盈利显著回暖-201021

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公司发布2020年三季报，业绩符合预期，盈利中银国际能力大幅好转。

公司主动拥抱行业趋势，大尺寸电池产能加速投放；维持爱旭股份增持评级。

支撑评级的要点前三季度盈利下降25%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入62.56亿元，同600732比增长49.45%，实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比下降24.87%。

第三季度公需求底部已过司实现收入25.61亿元，同比增长90.73%，环比增长37.58%，实现盈利2.37亿元，同比增长265.15%，环比增长318.86%。

公司三季报业绩符合我盈利显著回暖们和市场的预期。

三季度盈利显著回暖：在上半年疫情对行业需求的冲击过后，受益于终端需求快速复苏，光伏电池片价格7月整体企稳，8月随产业链上游供给偏紧而整体有所涨价，后续小有回落但仍显著高于二季度底部水平；此外，三季度大尺寸电池片占比提升较快，大尺寸产品供需结构性优化，公司大尺寸产能受益充分，三季度盈利能力显著中银国际向好，毛利率环比提升8.79个百分点至17.99%，净利率环比提升6.22个百分点至9.26%。

大尺寸产能前瞻爱旭股份布局、加速投放：大尺寸电池可有效提升终端组件发电功率，从而摊薄制造端单位功率成本和电站LCOE，三季度大尺寸产品需求开始较快释放。

公司前瞻布局，半年末拥有电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，600732另有在建产能21GW。

预计2020年底公司产能有望达到36GW需求底部已过，其中180-210mm产能约24GW，166mm产能约10GW。

预计随着高功率组件产能的逐步释放，公司大尺寸电池产能利用率有望进一步提升盈利显著回暖并继续提高公司盈利水平。

估值结合公司三季报与行业供需中银国际情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.34/0.68/0.78元（原预测每股收益为0.35/0.63/0.71元），对应市盈率41.5/21.0/18.4倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达爱旭股份预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。