国信证券-星宇股份-601799-星宇股份系列点评之三十四：可转债正式发行，打造垂直一体化长期优势-201021

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事项：2020年10月19日，星宇公告发行可转债（6月国信证券9日首次披露公开发行可转债预案），2021年4月28日起可开始转股，转股价158元（昨收盘156.8元）。

本次发行规模为15亿元，150万手，面值100元，转股期限为2020年4月星宇股份28日至2026年10月21日。

票面601799利率设定为：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。

本次募资的主要原因是新定点项目充足，星宇股份系列点评之三十四目前模具和电子工厂无法满足新增需求导致部分委外，影响公司成本、进度和自制率。

募得的资金主要用于投资智能可转债正式发行制造产业园模具工厂和电子工厂，以及作流动资金使用。

国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化打造垂直一体化长期优势、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。

车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系（一汽大众）、挖掘日系（丰田、国信证券本田和日产）、进军豪华（ABB），在客户、产能、产品端均有新的突破。

中长期维度下，2019年是星宇股星宇股份份的订单大年+海外元年+ADB订单元年。

当前星宇和日系合作愉快（拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖），海外如预期开工（塞尔维亚建设符合预期），ADB今年内量产（红旗H9），2021601799-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。

2020年二季度国内疫星宇股份系列点评之三十四情对业绩的压制因素已消除（Q2营收+26%），公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。

我们维持此前盈利预测，预计20/21可转债正式发行/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE分别47/37/30x，维持一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级。