德邦证券-奕瑞科技-688301-Q3超预期增长，疫情和种植集采长期看将加速齿科探测器国产替代-211105

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投资要点10月21日，公司发布2021年三季报：前三季度营业收入8.24亿，同比增长48.62%；归母净利润3.26亿，同比增长109.23%；其中三季度营收2.68亿元，同比增长58.4%，归母净利润1.16亿，同比增长151.27%；齿科及工业产品持续放量，带动三季度业绩超预期增长。

公司单三季度利润同比增长151%，扣除财务费用、投资收益和其它收益科目的影响后的利润总额约在8000万元左右，同比增长74%，仍然超过我们此前对于公司全年业绩增速的判断，主要原因系1）Q3单季度接近60%的收入同比增长超预期，推测系齿科和工业产品持续放量，2）Q3单季度整体毛利率达56.24%，在20Q355.68%的基础上进一步提升，主要系规模效应影响；疫情和集采政策致齿科行业景气度边际向下，长期看将加速国产替代。

8月24日，宁波医保局发布了一份《关于进一步明确医保历年账户支付种植牙项目的方案》，向社会公开征求意见。

10月14日民营医院齿科龙头通策医疗发布21年三季报，单季度利润同比增长6%，低于此前WIND一致预期，据公司公开投资者关系活动记录，集采事项受到关注致部分手术择期推后，导致杭口门诊量单三季度下滑影响利润增长。

我们判断近期国内疫情的反复以及种植业务集采政策或对民营诊所扩张速度造成一定短期负面影响，从而影响CBCT等齿科设备的销售，但行业竞争的加剧本身也会增强高性价比国产设备、国产核心零部件的竞争力。

根据我们深度报告中的测算，年内奕瑞齿科探测器业务国内的市占率尚在20%左右的水平，和行业增速相比市占率提升对收入的影响比重更大。

加上疫情对于海外竞争对手的冲击大于国内，疫情和集采政策对公司的影响机会大于风险；投资建议。

基于公司今年业绩的良好表现，结合过往经验Q4是行业招标旺季的情况，上调公司2021~2023年归母净利润预测至4.3、5.4和6.9亿元，对应当前340亿市值下的PE约79/63/49x。

公司2021年预测PE高于我们此前深度报告中所选医疗影像设备标的55x的一致预测PE，但与整机销售企业相比，核心零部件龙头全球市占率提升的逻辑更为通顺，对此应给予一定估值溢价，维持“增持”评级。

风险提示：1、齿科设备行业景气度不及预期；2、工业市场开拓进展不及预期；3、静态产品市占率提升速度不及预期。