兴业证券-紫光国微-002049-紫光国芯出表致营收下降，特种集成电路持续高增长-201021

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投资要点公司发布2020年三季报兴业证券：前三季度公司实现营收23.20亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长87.51%；扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长66.57%；基本每股收益1.13元/股，同比增长87.52%；加权平均净资产收益率15.20%，同比增加6.03个百分点。

公司预计1-9月份归母净利润同比增长50%-90%，归母净利润实际增长87.51%，接近预计上限；2020年，公司主要业务板块盈利能力不断提升，同时特种集紫光国微成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润，公司预计全年实现归母净利润7.51-8.72亿元，同比增长85%-115%。

分季度看，2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入6.46、8.18、8.56亿元，分别同比变化-3.47%、-8.04%、-7.96%，Q3季度营收环比增长4.58%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.90、2.12、2.83亿元，分别同比变化183.41%、68.49%、64.05%，Q3季度归母净利润环比增长33002049.42%。

2020Q3毛利率为53.68%，同比增加17.86个百分点；2020Q3净利率33.紫光国芯出表致营收下降31%，同比增加14.85个百分点。

2020年前三季度，公特种集成电路持续高增长司期间费用为4.42万元，同比增长16.11%，期间费用占营收比重19.05%，同比增加3.75个百分点。

2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-1.11亿元，同比减少53.18%，主要系公司业务增长及库存消化加快所致；投资活动产生的现金流量净额-4.05亿元，同比增长33.98%；筹资活动产生的现金流量净额3.14亿元，同比增长100.08%，主要系公司集成电路业务增长，营运资金需兴业证券求加大，银行借款相应增加所致。

我们调整盈利预测，预计公司2紫光国微020-2022年归母净利润8.14/12.54/19.3亿元，对应10月20日收盘价PE为94/61/40倍。

维持002049“审慎增持”评级。

风险提示：参股子公司持续亏损紫光国芯出表致营收下降；中美贸易摩擦加剧。