中信证券-洋河股份-002304-2020年三季报点评：业绩落地&势能显现，增长趋势向上-201022

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2020Q3收入/净利润同增8%/14%，高中信证券质量增长符合预期。

我们认为，洋河内部改善明显，底部反转趋势形成：①渠道库存、产品价盘、渠道利润、组织架洋河股份构等相关改革都有明显成效；②M6+省内推广初见成效，未来将充分享受次高端升级红利，成为洋河规模再上新台阶的重大拉力，同时期待M3升级及双沟表现。

展望未002304来，公司基石稳固、向上趋势明确，增长持续向好，维持公司目标价185元，维持“买入”评级。

2020Q3公司收入/净利润同增8%/14%，高2020年三季报点评质量增长符合预期。

2020Q1-Q3公司收入189亿、同降10.4%，归母净利润72亿、同增0.业绩落地&势能显现6%。

其中2020Q3收入55亿、同增7.6%，归母净利润18亿、同增14.0%，扣非归母净利润14亿、同增2.3%，主要系中银证券（公司持股2.84%）今年2增长趋势向上月上市，公允价值大幅增长。

中信证券2020Q3毛利率73.2%、同降0.8Pct。

销洋河股份售费率18.0%、同增0.3Pct。

管理费率8.2002304%，基本维持稳定。

2020Q3公司研发费率2.6%、同比增长2.4Pcts，主要系公司新研发2020年三季报点评项目费用集中确认。

公司预收款&回款表现良性，业绩落地&势能显现2020Q3预收款38.7亿，同增18.9亿、环降0.8亿。

经增长趋势向上营性现金流22.9亿，同比增长3%。

公司&渠道反馈积极，全面调整成效显现，底部中信证券反转趋势形成。

中秋旺季行业景气向上复苏，公司坚定营销调整，坚持配额洋河股份和价格双轨制，采取适当控货+限量促销政策，超出配额确需追加的部分按价格双轨制执行，在享受景气复苏的同时进一步巩固了前期营销调整成果，2020Q3实现良性健康的稳健增长。

回顾过去一年调整，公002304司有重点、有节奏，思路清晰、战术坚定，成果显著。

①产品结构：公司聚焦资源、高举高打，2020年三季报点评重点培育M6+，目前已在省内形成流行性消费，多市场配额供不应求。

M3水晶版升级换代蓄势待发，有望复制M6+成功经验，共同引领业绩落地&势能显现升级。

②渠道利润：严控发货、消化库存，实现了渠道利润修复，中秋M6+/M3批价分别提升至560-570元/370元，分别同比提高约20%/10%，经销增长趋势向上商积极性提升。

我们认为，虽然洋河仍在调整过程中，但已经度过中信证券最艰难阶段，M6+初步验证成功，向上势能显现，底部反转趋势已经形成。

2020Q3业绩筑底&内部洋河股份改善更为明显，梦之蓝引领公司向上复苏。

2020Q3高质量增长，公司内部实际变化好于表观改善，持续改革后未来几年公司稳定增长基石更稳、确定002304性更高。

本轮调整中公司思路清晰，敢于直面问题，坚定控货、集中2020年三季报点评资源压注梦系列。

随着次高端持续升级换档，未来500元左右价格带有望爆发，M6+品牌领先、提前卡位，最为占优，预计将成为洋河规模再上新台阶的核心拉力，业绩落地&势能显现期待M3水晶版上市复制M6+路径实现突破。

另外，海/天仍然拥增长趋势向上有较好的品牌和市场基础，经过前期调整下滑后基本见底；双沟战略地位提高、蓄势突破，共同拉动公司底部回升。

风险因素：产品和渠道调整不及预期；M6+推广不达中信证券预期；食品安全问题。

投资建议：维持2020/2021/2022年EPS预测为4.99/5.48/6.17元，公洋河股份司积极调整，底部反转趋势已经形成，维持“买入”评级。