中信证券-2020Q3股票期权市场盘点与展望：活跃度达历史新高，期权卖方高点后持续受益-201022

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受股票市场成交量中信证券提升以及波动率上升的影响，三季度场内股票期权市场成交量和持仓量创历史新高，沪深300系列期权占比持续提升，其中股指期权增长明显。

隐含波动率季初大涨后高位震荡，季末仍处历史较高水平，隐含波2020Q3股票期权市场盘点与展望动率曲线的左偏形态在三季度明显缓和。

受季初市场和波动率同步大涨的影响，卖出认购期权在季初和指数收益出现较大差距，影响到备兑和衣领策略三季度活跃度达历史新高表现，但高点后期权卖方持续受益。

股票期权市场发展：沪市期权投资者数量稳步增长，无主期权卖方高点后持续受益要政策变化。

截至三季度末，沪市期权投资者账户数量为47.49万户，较2020年二季度末新增2.43万户；股票期权中信证券市场三季度无重要政策变化。

成交与持仓：期权成交与持仓创历史新高，沪深300股指期权增长2020Q3股票期权市场盘点与展望明显。

伴随A股市场成交量的提升以及波动率的增加，我国场内股票期权三季度成交与持仓创历史新高，日均成交面值达2412亿元，日活跃度达历史新高均持仓面值达2567亿元，较二季度分别上涨95%和34%；沪深300系列期权的地位持续上升，其日均成交面值和日均持仓面值已经达到50ETF期权的2.29倍和2.09倍；受益于交易限额的放宽，沪深300股指期权增长明显，季末时股指期权的持仓面值已接近50ETF期权；季初市场大涨后，持仓量PCR有所回落并跌至1以下。

期权隐含波动率：季初隐含波动率伴随市场同步大涨，期权卖方高点后持续受益曲线左偏形态明显改善。

季初期权隐含波动率伴随市场同步大涨，此后震荡下行，9月中旬后有所反弹，季末时四类期权VIX水平为27%左右，仍处于历史较高水平；隐含波动率曲线形态方面，认沽skew和认购skew在三季度的中枢值较二季度有了明显的切中信证券换，认购skew在7月初迅速上涨，而认沽skew在7月初迅速下跌，在变化过程中存在明显的过度反应现象，通过构建垂直价差可捕捉skew偏离带来的交易机会；期权市场情绪方面，季末隐含波动率水平仍处历史高位，而SKEW指数处于较低水平，季末已跌至100以下。

期权策略表现：三类期权策略组合表现不及标的资产，受到季度初2020Q3股票期权市场盘点与展望影响，备兑及衣领策略与指数差距较大。

三季度备兑、衣领、对冲三类策略表现均不及标的资产，短期的劣势并不能否定被动的期权策略在长期的优势，另一方面，如果想要避免短期劣势的出现则需活跃度达历史新高要对期权策略进行主动管理；受到季初市场和波动率同步大涨的影响，涉及卖出认购期权的备兑策略和衣领策略在三季度初表现与指数差距较大，以致备兑策略和衣领策略在整季的表现显著差于标的资产；不同品种之间的期权策略组合业绩出现分化，在50ETF和300ETF季度涨跌幅基本持平的条件下，50ETF期权的备兑策略和衣领策略表现较好。

股票期权卖方高点后持续受益期权市场展望。

如无突发风险和意外扰动，预计四季度波动率可能出现震荡下行；考虑三季末隐含波动率中信证券呈高波右偏形态，卖出认购期权的备兑策略或将表现较好；期权市场成交量受股票市场成交影响明显，如四季度A股市场成交维持低位，预计期权市场成交也将出现降低。

风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）市场投资者2020Q3股票期权市场盘点与展望大幅变化风险。