东方证券-可转债专题报告：国内转债基金市场初探-201025

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我们从转债市场的投资者结构、转债基金的历史投资风格、部分转债基金的投资特点和业绩归因等角东方证券度，介绍了国内转债基金的主要产品。

转债基金没有明确定义，通常根据基金命名、转债投资可转债专题报告比例等进行识别。

我们将以转债命名的基金视为“狭国内转债基金市场初探义”的转债基金，将未以“转债”命名但实际转债投资规模和比例较高的视为“广义”的转债基金。

“狭义”的转债基金规模普遍较小，对转债的投资有刚性需求；“广义”的转债基金主要是一些二级债基、一级债基，基金合同中并未约定转债的最低持仓比例，转债仓位东方证券比较灵活。

我们可以从几个维度分析转债基金的投资风格和特点，总的来看：1、转债偏可转债专题报告好：AA-及以下的低评级转债的比例普遍较低，前五大转债基金的组合均偏向于平衡型。

2、正股偏好：转债基金的前五大行业中，银行、非银金融、公用事业、化工、电气设备的出现频率普遍较高，近年来行业分散国内转债基金市场初探度呈上升趋势。

3、操作风格：转债基东方证券金持仓集中度普遍偏高，20年中报显示前五大转债投资占比CR5平均约为38%。

我们对几只规模较大的转债基金的投资风格和特点进行了分析：兴全可转债：“狭义”转债可转债专题报告基金中规模排名第一。

兴全可转债属于混合型基金，股票投资比例最高可以达到3国内转债基金市场初探0%。

Brinson业绩归因显示，兴全可转债的超额收益中，择券收益占东方证券比较高。

转债持仓特点：可转债专题报告1、转债组合的加权平均价格、纯债溢价率相对偏低；2、转债组合的正股平均PB、ROE均偏低，行业分布相对分散；3、转债持仓较为分散，换仓频率偏低。

汇添富可转债：国内转债基金市场初探“狭义”转债基金中规模排名第二，属于二级债基。

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转债持仓特点：1、转债组合的绝对价格中等，可转债专题报告信用等级相对偏高。

2、正股方面国内转债基金市场初探，比较偏好盈利能力较强的公司，银行和非银金融占比较高。

3、东方证券持仓相对集中，转债换仓频率波动较大。

长信可转债：“狭义”转债基金中规模排名第三，属可转债专题报告于二级债基。

Brinson归因分析显示，该基金超额收益中资产配国内转债基金市场初探置、择券的占比相对均衡。

转债持仓特点：1、转债组合的加权平均价东方证券格、纯债溢价率偏低。

可转债专题报告2、2019年以来，转债组合的正股ROE和PB有所提升。

3、转债换仓频国内转债基金市场初探率偏低，持仓较为分散。

易方达安心回东方证券报：转债持有规模最大的基金，对转债的持仓比例无最低要求，仓位灵活调整，转债配置比例低于“狭义”转债基金，纯债配置比例高于“狭义”转债基金。

Brinson可转债专题报告归因分析显示，基金超额收益中，资产配置收益占比较高。

转债持仓特点：1、转债组合国内转债基金市场初探更偏债性，AAA转债投资占比较高。

2、正股方面，倾向于配置低PB-低ROE正股的组合，银行转债投资占比接近一半（与基金规模较大东方证券有关）。

3、转债换仓频率相对较可转债专题报告低，持仓集中度较高。

风险提示报告中对基金投资偏好、投资风格、业绩归因的分国内转债基金市场初探析主要基于定期报告的数据，由于数据频率和披露程度有限，可能存在一定的误差。