克而瑞证券-银城国际控股-1902.HK-信用深度分析：立足南京，深耕长三角地区的精品房企-201023

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公司评级：银城国际控股为民营企业，公司第一大股东为Silv克而瑞证券erHuangHoldingLimited。

穆迪于2020-05-28给予公司主体B2评级，评级展望稳定；联合国际于2银城国际控股020-5-28给予公司主体B+评级，评级展望稳定。

银城国际控股发行美元债寻求多元融1902.HK资，美元债加权平均票面利率12.2%。

略高于我们监测的170家房企2018年1月1日后发行的主体评级为B2信用深度分析的加权平均票息11.7%。

截至2020年10月立足南京12日，银城加权YTM在12.6%左右，高于B2评级的加权YTM10.8%，公司的一二级市场收益率水平高于行业的平均水平。

销售目标稳中有增，土储主要位于长深耕长三角地区的精品房企三角核心区的二线城市。

2020年目标销克而瑞证券售金额240亿，前9月完成销售目标的50.1%。

2020H1公司权益土地储备达339.0万平方米，其中长三银城国际控股角核心区部分占比83.4%。

公司目前项目1902.HK利润空间较合理，高能级的土储将增强公司抗市场风险变动的能力。

营收高信用深度分析增速，三费合理，指标有改善空间。

20立足南京20H1营收同比21.8%，2019年业绩保障系数1.2，三费占营收比8.3%，成本管控较好。

2019深耕长三角地区的精品房企年权益乘数、资产周转率、存货周转率分别为8.6、30.3%、36.3%，较2018年略有上升。

根据公司公告的2020年销售目克而瑞证券标，进行现金流压力测算，短期偿债具有一定安全边际。

若仅考虑通过销售回款来偿还公司短债，若能完成80%的2020年，则回款对年内到期债务的覆盖比率为0.97；若进一步考虑土地款支出，考虑到公司可以通过供应链占款以及土地分期付款维持经营现金流，结合公司2020H1已拿地61亿，占比2019全年的70.2%，因此20银城国际控股20年拿地对现金流的影响不大。

短期偿债能力稳定，公司1902.HK资产仍有一定的抵押能力，或然负债影响可控，公司受关联方交易影响较小。

20信用深度分析19年公司的对外担保规模为68.3亿元，向关联方提供的担保为15.7亿元，同比增长80.0%，占所有者权益的39.0%。

抵押资产获款比下滑5.8%至76立足南京.5%。

抵押资产中持作出售的已竣工物业深耕长三角地区的精品房企上升明显，2019年占总体抵押资产比例为28.8%。

2019年应收关联方款项占流动资产比例较2018年下降2.1%至2.9%；应付关联方款项占流动负债比例较2018年下降6.4%至2克而瑞证券.6%。

银城国际控股综上，公司偿债能力有安全边际。

建议关注公司一、1902.HK二级市场表现。

风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险（详见报告末信用深度分析页风险提示）。