国金证券-其它非金属行业深度研究：行业格局持续改善，布局龙头正当时-201025

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投资建议行业策略：未来塑料管道行业需求将保持平稳增国金证券长，PVC管材受益于老旧小区改造，PE管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放，PPR管材受益于未来竣工修复和二次装修。

在产业政策引领、环保管控压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影响下，行业集中度将继其它非金属行业深度研究续提升，资源向头部企业聚集。

我们认为，在以经销模式为主的工程领域，具备完善产能布局行业格局持续改善和经销渠道优势的龙头企业将强者恒强；在家装零售领域，随着精装房冲击开始减弱，相关企业盈利状况有望逐渐复苏。

推荐组合：建议关注B端龙头布局龙头正当时中国联塑、永高股份，C端龙头伟星新材。

行业观点下游需求以市政为主，产品以P国金证券VC塑管为主：塑料管道下游需求以市政领域为主，需求占比约30%，农业和建筑领域需求占比约27%和17%。

从产品结构其它非金属行业深度研究看，PVC、PE、PPR塑管是主要产品，PVC管占比最高约为44%。

需求有望保行业格局持续改善持平稳增长：2019年，行业总产量约1606万吨，产量增速2.5%，增速连续两年放缓，我们预计未来行业需求有望保持平稳增长。

PVC塑管需求增长来自于老旧小区改造的启动，全国老旧小区改造需PVC管材466布局龙头正当时.8万吨，2020年需求约107万吨；PE管材需求来自于新一轮的市政建设开启和更新改造需求释放；PPR管材需求将受益于房屋竣工面积的修复、二次装修。

行业集中度进入加速提升通道：由于行业进入门槛不高，竞争国金证券格局相对分散。

不过头部企其它非金属行业深度研究业凭借较强的综合实力，逐渐在竞争中领先，行业集中度已在明显提升。

2019年5家上市公司市占率为行业格局持续改善22.5%，较2015年提升5.1个百分点。

未来行业集中度仍将继续提升，原因有四大方面：1、产业政策和环保管控压力，迫使落后产能加速出清；2、消费升级下，客户对产品品牌、质量和服务更加重视，头部企业脱颖而出；3、下游房地布局龙头正当时产集中度不断提升，拉动头部企业市场份额增加；4、头部生产商与经销商的“强强联合”，在竞争中优势更加凸显。

工程领域以经销模国金证券式为主，渠道资源打造核心竞争力：工程领域的销售模式主要分为经销和直销两种，绝大多数生产企业采用经销比例较高。

与直销相比，经销模式具有三大优势：1、可借助经销商在当地丰富的客户资源其它非金属行业深度研究，快速抢占市场；2、卖断式经销，不需提供后续服务，可有效锁定利润、降低运营成本；3、减轻现金流压力、规避回款风险。

行业格局持续改善家装零售领域重视品牌与服务，精装房冲击将逐渐减弱：PPR管材等家装零售产品多直接面向消费者，议价能力更强、毛利率更高、回款风险更小，但也会产生较高的销售费用。

有良好品牌形象和完善布局龙头正当时服务体系的企业，将在竞争中处于领先地位。

2016年以来，随着精装房开盘量不国金证券断攀升，对家装零售管材市场造成一定冲击。

当前精装房其它非金属行业深度研究渗透率已明显提升，尤其是华东等地已达到较高水平。

未来随着精装房开盘数量回落，对家装零售市场的冲行业格局持续改善击将会减弱。

风险提示房地产行业下行超预期；行业集中度提升不及预期；原材料价格变动风险；新布局龙头正当时冠疫情二次爆发。