兴业证券-城发环境-000885-3Q20经营恢复正常，关注垃圾焚烧项目建设进程-201026

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事件：10月25日，公司公兴业证券告2020年三季报。

9M20公司收入16.31亿元，同比-3.71%，3Q20收入9.15亿元，同比+43.16%；9M20归母净利润2.97亿元，同比-46.60%，3Q20归母净利润2.67亿元，同比+城发环境21.99%。

对此，我们点000885评如下：3Q20经营恢复正常，关注垃圾焚烧项目建设进程。

5月6日恢复车辆通行费后，公司经营恢复正常，3Q20收入、业绩均恢复正增长，单季度R3Q20经营恢复正常OE达到7.67%，同比+0.28%；其他非流动资产达18.44亿元，较年初大幅增长158%，主要系固废垃圾发电项目建设带来（2019年底其他非流动资产中约93%是BOT项目建设及前期支出）。

乘风破浪关注垃圾焚烧项目建设进程的垃圾焚烧新星，布局垃圾焚烧上游有望形成协同。

河南省高人口基数保障垃圾清运量，低焚烧率下潜在需求空间大，河南省中长期专项规划驱动下，垃圾焚烧产能扩张空间大：全省生活垃圾焚烧处理能力20兴业证券20年达到3.2万吨/日以上（焚烧率40%以上），2030年达到8.4万吨/日左右（焚烧率70%左右）。

城发环境拿单能力强劲城发环境，2019年中标项目约占全省中标项目总规模的42%（含二期），且多项目列入2020年省重点建设项目名单。

通过单体模型搭建及敏感性测算，我们预计2019年中标的1.29万吨/日首期项目投产后，城发环境毛利润增幅在35%~50%（以2019000885年为基准）。

公司已在省内中标多个垃圾清运、分类等产业链上游业务，建成后有望与公司位于当地在建/筹建的生活垃3Q20经营恢复正常圾焚烧发电项目形成协同效应。

投资建议：维持“审关注垃圾焚烧项目建设进程慎增持”评级。

城发环境背靠河南投资集团，高速+环保双主兴业证券业雏形初现。

高速板块提城发环境供稳定高质量现金流，拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风，公司有望成为河南垃圾焚烧新星，中长期利润及估值中枢有望抬升。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.71/1.26/1.57元/股，增速-43%/76%/25%，对应10月23日PE估值14.9000885/8.4/6.8倍。

维持“审慎增持3Q20经营恢复正常”评级。

风险提示：政策风险、项目建设进度关注垃圾焚烧项目建设进程不及预期、项目运营不及预期。