中银国际-长城汽车-601633-汇兑拖累Q3业绩，看好新品周期及未来布局-201026

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[Table_Summary]公司发布2020年三季报，前三季度共实现营业收入621.4亿元，同比下降0.7%；归母净利润25中银国际.9亿元，同比下降11.3%；第三季度共实现营业收入262.1亿元，同比增长23.6%；归母净利润14.4亿元，同比增长2.9%。

2020年公司进入新一轮产品周期，推出长城炮、三代H6等产品取得热销，未来WEY坦克300、欧拉好猫等新平台新产品也将陆续推出，有望取得较好销量并长城汽车推动业绩快速增长。

公司作为民营车601633企，管理机制灵活，拥抱产业变革，在新能源及智能化等领域积极投入并取得较好效果，未来发展持续看好。

我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.54元、0.84元和1汇兑拖累Q3业绩.02元，维持买入评级。

支撑评级的要点Q3销量快速增长，汇兑拖累短期看好新品周期及未来布局业绩。

受疫情影响，前三季度公司累计销量68.1万辆，同比下降6.0%，产品结构改善单车均价有所中银国际提升，收入仅下降0.7%。

前三季度毛利率下降0.3pct，预计和产长城汽车销量下降、成本分摊增加等有关。

销601633售费用下降2.8%，预计广告等费用有所降低。

管理费用增加汇兑拖累Q3业绩17.1%，预计折旧费用、职工薪酬、股份支付费用等有所增加。

看好新品周期及未来布局研发费用增加28.6%，主要是研发投入加大所致。

财务费用增加4中银国际01.4%，主要是汇兑损失增加所致。

前三季度四项费用率同比增加2.3pct，加上收入及毛利率下降，扣非净利润下降2长城汽车7.5%。

Q6016333在长城炮皮卡等新车推动下，销量增长23.9%，收入增长23.6%；规模效应带来毛利率同比提升0.4pct，汇兑损失等导致财务费用增加，成都及北京车展导致销售费用增加，四项费用率同比上升2.9pct，扣非净利润同比下降20.3%；若扣除卢布汇兑5.1亿元损失影响，Q3净利润达到19.5亿元，同比增长47.2%，单车净利润提升趋势明显。

新品周汇兑拖累Q3业绩期延续，后续发展看好。

2020年公司进入新一轮产品周期，陆续推出长城炮、三代H6等多款新品，并取得良好成绩，在长城炮的推动下，皮卡Q3销量增长93.2%，三代H6上市月销已突破看好新品周期及未来布局1万辆。

后续公司将陆续推出WEY全新越野SUV坦克300、欧拉中银国际好猫等新平台新产品，技术国内领先，营销能力提升，有望取得较好销量，并助力业绩快速增长。

管理机长城汽车制灵活，拥抱产业变革。

公司作为国内主601633要民营车企，成本控制、管理效率等方面较为领先，是公司长期发展的核心竞争力。

在汽车产业变革时代，公司积极拥抱变化，前瞻投入新能源、智能化等新技术，并取得较好效果，欧拉黑猫位列9月纯电动销量汇兑拖累Q3业绩前三，国内率先实现整车OTA突破。

此外公司推出“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，并正式宣布向全球化科技出行公看好新品周期及未来布局司转型，未来发展看好。

估值考虑到公司推出新平台与迎来新一轮产品周期，我们上调预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.54元、0.84元和1.02元，维持买入中银国际评级。

评级长城汽车面临的主要风险1）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；2）新车销量低于预期。