中泰证券-康弘药业-002773-朗沐销量已逐步恢复至增长，期待海外临床进展-201026

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事件：2020年1中泰证券0月26日，公司发布2020年三季报。

2020年前三季度实现营业收入23.48亿元，同比下滑2.56%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长4.85%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增康弘药业长3.57%。

考虑降价朗002773沐销量已逐步恢复至增长，中成药和化药业务企稳。

2020年前三季度归母净利润恢复至小幅增长，其中朗沐（生物制品）实现收入7.65亿元朗沐销量已逐步恢复至增长，同比下滑13.16%、占收入比重31.75%。

考虑去年底新一轮谈判降价25%因素，朗沐销售数量已实现期待海外临床进展约15%左右的增长，二季度以来实现较好恢复（上半年朗沐收入4.23亿元、同比下降24.51%）。

中成药收入6.37中泰证券亿元，同比增长0.08%、占收入比重26.43%，和上半年收入3.76亿元（-5.4%）相比第三季度持续稳定恢复。

化学药收入9.37亿元，同康弘药业比增长5.25%、占收入比重38.87%，和上半年收入5.88亿元（4.93%+）相比第三季度保持小幅稳定增长。

分季度来看，第三季度002773单季度实现营业收入9.55亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长15%。

2020年前三季度期末经营性朗沐销量已逐步恢复至增长现金流净额6.23亿元，同比增长15.91%、2020年以来同比首次回正、销售和回款逐步恢复正常。

应收期待海外临床进展账款及票据3.36亿元、占收入比重14%，同比下降5个百分点左右。

期末存货2.48亿元、占中泰证券资产比重3.21%，同比下降1.3个百分点。

康弘药业费用率方面，销售费用11.15亿元（-6.42%），销售费用率47.49%、降低约2个百分点。

管理费用2.31亿元（-8.51%）、费用002773率9.84%、下降约0.6个百分点。

研发费用1.57亿元（-16.朗沐销量已逐步恢复至增长40%）、费用率6.67%、同比下降约1个百分点。

朗沐海外新适应症临床审评顺利，全期待海外临床进展球化进程推进中。

朗沐的糖尿病黄斑水肿（DME）、视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞（CRVO）所致黄斑水肿病变的Ⅲ期临床试验的特别试验方案中泰证券评审（SpecialProtocolAssessment）通过FDA审核，后续新适应症临床试验有望逐步推进，加速朗沐全球化进程。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.19、1康弘药业0.25和12.97亿元，同比增长14.08%、25.13%、26.51%，对应EPS分别为0.94、1.17、1.48。

2020年朗沐3个适应症进入医保快速002773放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。

风险提示：康柏西普推广朗沐销量已逐步恢复至增长不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。