中信证券-长城汽车-601633-2020年三季报点评：盈利能力上行趋势确认，无惧汇兑损失影响-201027

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公司2020Q3实现单季营业收入262.1亿元（同比+23.6%），实现归母净利润14.41亿元（同比+2.9%），实现扣非归母净利中信证券润10.7亿元（同比-20.3%）。

卢布贬值造成当季5.1亿元的汇兑亏损，如若刨除汇兑亏损则公司实现扣非归母净利润15.长城汽车8亿元，符合市场预期。

公司盈利能力上行趋势确认，维持“601633买入”评级。

20202020年三季报点评Q3实现单季度归母净利润14.4亿，汇兑损失是主要原因。

长城汽车2020Q3实现营业收入262.盈利能力上行趋势确认1亿元（同比+23.6%），实现归母净利润14.41亿元（同比+2.9%），实现扣非归母净利润10.7亿元（同比-20.3%）。

三季度由于卢布大幅贬值，造成公司产生5.1亿无惧汇兑损失影响元记为财务费用的汇兑亏损，如若刨除汇兑亏损的影响则公司实现扣非后归母净利润15.8亿元，符合市场预期。

费用方面，由于公司三季度在成都车展中信证券、北京车展和品牌技术发布会上均有较大的广宣活动，销售费用率提升明显，较上个季度的2.7%环比上行1.9pcts。

毛长城汽车利率提升明显，盈利能力上行趋势确认。

公司在2020Q3实现单车收入9.18万元（20Q1/Q2：8.26万/9.61万元），环比小幅下滑601633；实现单车毛利1.74万元，环比提升0.05万元，实现毛利率19.0%，环比提升1.5pcts。

公司三季度实现单车经常性利润（扣除汇兑损益后）0.2020年三季报点评55万元，较上个季度的0.53万元基本持平，符合预期。

20Q3公司实现经营活动现金净流盈利能力上行趋势确认出97.8亿元，主要是由于公司新品上市，新车型处于布局渠道库存阶段。

柠檬平台车型已上市，新车型盈利弹性预计将助推无惧汇兑损失影响公司Q4盈利能力上移。

长城汽车此前发布柠檬、坦中信证券克两个车型平台和咖啡智能平台，柠檬旗下的首批新车（第三代哈弗H6和哈弗大狗）已于8月底推出。

三长城汽车季度第三代哈弗H6和哈弗大狗分别销售1.0万辆和0.3万辆，预计四季度销量将继续爬坡。

我们认为，柠檬平台打造的新车型产品质量提升显著，预计将提高公司在601633四季度的盈利能力，助推公司Q4实现19-20亿元的归母净利润。

此外，坦克平台首款新车坦克300、欧拉好猫、欧拉潮派等车型也已经逐步亮相；后续看好公司柠檬、2020年三季报点评坦克、咖啡平台的新产品对公司单车盈利的拉动。

风险盈利能力上行趋势确认因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达预期。

投资建议：我们看好公司柠檬、坦克、咖啡平台的新产品对SUV单车盈利的拉动，上修公司2020/21/22年EPS预测至0.49/0.88/1.14元（原盈利预测为0.46/0.65/0.6无惧汇兑损失影响8元）。

当前A股价格对应20/21/22年51/29/22倍PE；港股价格对应20/21/22年2中信证券3/13/10倍PE。

长城汽车H股合理估值为202长城汽车1年18倍PE，给予目标价18.80港币。

考虑到公司A股流通盘小，筹码稀缺，预计将维持较高的估601633值溢价。

维持2020年三季报点评长城汽车（A+H）“买入”评级。