华安证券-捷昌驱动-603583-整体符合预期，C端延续高景气-201027

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事件：公司发布三季报，20年1-9月营收13.53亿，同比+34%；归母净利润3.48亿，同比+55%；扣非净利3.48亿，华安证券同比+48%。

Q3单季营收5亿，捷昌驱动同比+40%，归母净利1.02亿元，同比+37%，扣非净利0.7亿，同比+15%。

核603583心观点：业绩基本符合预期。

贸易摩擦与疫情充分验证了赛道与管理层的经营能力，同时疫整体符合预期情打通C端逻辑。

公司在手订单饱满，欧洲市场（C端延续高景气办公+医疗）拓展超预期，储备项目21年有望带来新的增长点。

以当前汇率测算，保守预计20/华安证券21年净利润4.7/5.5亿元，对应PE45X/34X，维持“买入”评级。

点评：收入端延续高捷昌驱动增长，四季度有望继续创新高。

603583三季度需求传统淡季，且北美疫情缓解，但C端需求延续强势。

部分企业推行长期居家办公，我们认为疫情打通C端逻辑，提前导入居家办整体符合预期公场景需求，叠加北美电商渗透率提升，四季度需求延续。

B端需求受疫情反复影响，预计21C端延续高景气年Q1回暖，公司绑定北美头部客户，需求向上业绩弹性较大。

产能层面，公司满产满销，生命科技华安证券产业园7月竣工，四季度收入端有望继续创新高。

另外三捷昌驱动季度关税返回3000多万，剩余2000万预计四季度返还。

毛利率符合预期，马来工厂投产逐步消除贸易603583摩擦影响。

毛利率受人民币整体符合预期汇率升值、重新加征关税，及前期关税返还影响，扣除关税返回后实际毛利率37%，同比提升4.2pct，环比下降9.42pct，系8月7号后被加征25%关税影响，而去年同期整三季度都被加征25%关税。

马来西亚工厂处于调试阶段，11月开始小批量出货，预计21年Q1达产，首期规划覆盖C端延续高景气对美出口60%-70%产能，考虑税率优惠，我们预计一期达产后，整体毛利率有望回归40%-45%区间，大幅降低消除贸易摩擦对盈利能力的影响。

三季度费华安证券用增速略高，四季度有望改善。

扣非净利率捷昌驱动同比下滑3个百分点，拆分来看：Q3单季销售费用2700万，同比+138%，系国内疫情缓解后，展会集中在三季度；财务费用1100万，同比+201%，系汇兑损失1100-2100万元；所得税费用3600万，同比+100%，系北美退税带来J-STAR利润激增，公司预提部分税费，四季度有望冲回(19Q4所得税-140万元)。

因此，销售费用率与所得税率的影响偏向于一次性计提，唯有汇率需要注意，公司有远期结售汇对冲，历史年份汇603583兑损益幅度较小。

另外募集资金中拟采用不超过1整体符合预期0亿用于理财，投资收益部分对冲财务费用上行。

投资C端延续高景气建议：预计公司2020-2022年分别实现净利润4.73/5.51/7.21亿元，同比增速分别为67%/16%/31%，对应PE38X/33X/25X。

贸易摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公华安证券司稳健经营能力，维持“买入”评级。

风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业捷昌驱动务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。